第9章 市場生成情報で利益を上げる

よくある誤謬は、多数派が社会的・経済的・宗教的生活のパターンとトレンドを決めるという考えだ。歴史はまったく逆を示している。多数派は少数派を模倣し、その結果が長期的な発展と社会経済の進化を作る。
— Humphrey Neill

人生は果てしなく複雑で神秘的です。人々が明確な線と明確な目標を好むのも不思議ではありません。そして私たちは自分を個人で自由な思考者だと思いたい一方で、誰もが簡単でストレートな答えを求めています。現代生活の要求——携帯電話の呼び出し、支払うべき請求書、育むべき人間関係、エーテルを流れ落ちる終わりのないメール——を考えれば、魔法のブラックボックスを求めるのは当然でしょう。しかし、もちろんそれは存在しません。

本書の中核的な指針の一つは、学習は線形ではなく、成功して取引するには頭を機敏に訓練し、時間軸とマインドセットを流動的に切り替えて、常に変化するオークションに対応できるようにしなければならないということです。確実性は決して得られないと受け入れなければなりません。しかし、市場理解を深めると同時に、情報を処理し意思決定する方法への理解を深めれば、オッズが自分に有利な局面をより直感的に識別できるようになります（時間が経てば、それが思った以上に頻繁に起きることに気づくでしょう）。

Nietzsche は「真理への信仰は、これまで真であると信じられてきたすべてを疑うことから始まる」と言いました。これは本章冒頭の Humphrey Neill の言葉と呼応しています。本書の力と可能性を感じるなら、あなたは少数派へようこそ。支配的なパラダイムの変化に最初に反応するのは、常に少数派——「イノベーター」と「アーリー・アダプター」——です。「非対称な trade location」という考え方は、その本質からして現状を揺さぶります。しかし考えてみてください。取引に限らず、あらゆる場面で恩恵を受けるのは、多数派の行動に対して良い位置取りをしている少数派です。

時間軸の分散

ついに本書の中心にある単純な問いに到達しました。なぜロングとショートの両方を持つポートフォリオを作らないのか？多くの人はそれが理にかなっていると認めるでしょう。しかし実際にやる人はほとんどいません。個別銘柄の宿題をすでにしていて、しかもそれなりにできているなら、ロングとショートの機会の両方を見つけているはずです。市場は何度も「一瞬で反転し得る」ことを証明してきたのですから、片方向だけに賭けることのリスクを考えれば、時間軸の分散は資源のはるかに効率的な使い方です。それは、市場アイデアを作るためにすべての調査を使えるからです。ロングの可能性だけに限定されるわけではありません。私たちが多くの図で使った5月の nonlinear break は、時間軸分散の利点を示す素晴らしい例でもありました。実例として、7月14日にボストンの State Street Global Advisors にいる友人から次のメールを受け取りました。

From: Brian Shannahan Date: July 14, 2006 To: Jim Dalton Subject: since the peak in early May A thing of beauty. . .<.79> vs <6.22> net 5.44.

State Street Global Advisors は世界のトップ5に入る機関運用会社です。約1.5兆ドルを運用し、機関資産では世界一です。UBS Financial Services を退職する前、私は State Street にクライアント向けのロング・ショート・ポートフォリオを設計してくれるよう依頼しました。基本は70%ロング、30%ショートで、ショートが25%または35%に達したら70/30にリバランスするという指示です。

Brian のメールは、このポートフォリオが5月の nonlinear break 以降、ベンチマークに対して5.44%のプラス差を出していると伝えていました。これは、本書で議論した概念の力を示す一例です。

時間軸の分散は、個別銘柄であれ市場全体（S&P 500/100、Dow、Russell 1000/2000/3000 など）であれ、常に一方向に動くわけではないという認識から生まれます。市場が長期トレンドにあっても、意味のある反対方向の動き——私たちが intermediate-term auction と呼ぶもの——が必ず存在します。これらの countertrend のオークションはトレンドの5%〜10%を簡単に戻すことがあり、次の大きなトレンドの足に備えて市場をバランスさせる健全な動きである場合もあります。また、セクターや業種、個別銘柄が同時に同じ方向へ進むわけではないという点でも一般に合意があります。むしろ反対の動きやローテーションの方がよく見られます。業種・セクター・個別銘柄の分散が広く受け入れられているなら、乖離しそうな銘柄や市場をショートする形でポートフォリオを分散することを受け入れるのは、それほど突飛なことでしょうか。State Street の例は、これを現実で示しました。約5億ドル規模のポートフォリオに対する5.44%のプラス差は、現実の大金です。

私たちは、ファンダメンタル情報を投資判断の基礎に置く投資家が長期的に利益を上げることは可能だと考えています。しかし、ファンダメンタル情報だけで絶対的な利益や競合に対する相対的優位が保証されるとは考えていません。ファンダメンタル投資家が取引を行う時点で、そのファンダメンタル情報が価格にどれほど織り込まれているかは分かりません。これが、ファンダメンタル情報のみに依存することのアキレス腱です。

証券の価格をファンダメンタル価値から引き離す力は、特に極端な動きの終盤において、行動的（behavioral）な性質を持ちます。行動的な力が価格を動かすほど、ファンダメンタル派はより関心を持ちます。なぜなら、彼らは（少なくとも抽象的には）知覚された価値に基づいて意思決定するからです。たとえば価格が過度に低くなったときには、積極的な価値買いが現れます。極端な例としては、買収、合併、スピンオフなどがあります。こうした事象では、時間軸の分散は、価格が高すぎたときに置いたヘッジを軽くすることも含みます。ヘッジには、現金比率を上げる、防御的銘柄へ移る、指数や個別銘柄のオプションを売る、市場全体・業種・セクターに対するインデックス・プットを買う、などが含まれます。

ここで言いたいのは、ファンダメンタル情報があるように、行動的情報もあるということです。ファンダメンタル派は予測するが、その予測に価値があると示す証拠は乏しい。ならば、ファンダメンタル情報の分析力と、市場活動のリアルタイムな理解を組み合わせ、intermediate timeframe の分散を用いて競争優位を確保してはどうでしょうか。

ファンダメンタル情報は、証券の中核となる長期価値を反映する（あるいは既知の要因すべてに基づく推定値）です。短期の行動的な力は、価格をそのファンダメンタル価値から引き離すことがあります——しばしば大きく。ファンダメンタル投資家——そして多くのプロの運用者はこの陣営です——にとっての課題は、価格を動かしているのが行動的な力なのかファンダメンタルな力なのか、その程度はどれほどか、そしてポートフォリオの収益性を保護・向上させるために何ができるかを判断することです。まさにそこで、市場生成情報と本書の概念が貴重になります。

新しいパラダイム

この新しいパラダイムは、証券価格が企業の真の基礎的価値を常に最もよく推定するものではないと主張する。価格は投機家やモメンタム・トレーダー、そして分散、流動性、税金などファンダメンタル価値と無関係な理由で売買するインサイダーや機関によって影響され得る。つまり、証券価格は真の価値を覆い隠す一時的なショック、私が「ノイズ」と呼ぶものにさらされる。これらの一時的ショックは数日続くこともあれば数年続くこともあり、その予測不可能性は、一貫して優れたリターンを生む取引戦略を設計することを難しくする。
— Jeremy Siegel

ウォートン・ビジネス・スクールの教授が「新しいパラダイム」を唱えれば、世界は新理論を待ちます。Siegel は、市場活動に内在する予測不可能性のために「戦略」を構築するのは難しいと述べています。Markets in Profile はまさにそのような戦略を提示します。市場ごとにロング／ショートのリスクを継続的に再評価することに基づく戦略です。

私たちは二つのテーマを探求してきました。市場理解と自己理解です。私たちは、より一貫して信頼できる客観的な情報源——市場そのもの——を推奨してきました。Market Profile の利用は、脳が情報を受け取り処理する方法に沿っています。私たちは自己理解を磨くための提案と情報源も提供し、古い習慣を手放して心をクリアにし、現在進行形の市場生成情報を取り込む重要性を強調してきました。

「心をクリアにしよう」と言うのは簡単ですが、実践はまったく別物です。長く抱えてきた考えを手放すことは極めて苦しく、それを別のものに置き換えるには労力がかかります。特に、明確で読みやすい指示を欠いた考えであればなおさらです。現状を手放すには自分に対する安心感が必要です。安心感のある人は、新しい情報とプロセスを取り込み、再び安定に戻れるという自信を持っています。

市場生成情報の流れを解きほぐす鍵は、自分自身の進化する感情的・認知的な構成の文脈から理解しつつ、すべての意思決定がある程度の不確実性の下で行われるという事実を受け入れることです。それが人間の本質です。

何も確実ではありません。しかし、適切に訓練され準備された機敏な心は、進化する市場生成情報の優雅な配列の中に、時折オアシスのような機会を見つけることができます。そこでは、より大きな報酬と小さなリスクを伴うトレードの実行が可能になります。それは平均を打ち負かすのです。