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第8章 デイトレーディングは誰にでも関係する

決断の前に完全な明晰さを求める人は、決して決断しない。
— Henri-Frederic Amiel

世の中の多くは day trader を良く思っていないように見えます。しかし本書で何度も指摘してきたとおり、トレードに入る日と出る日は、誰もが day trader です。1ティック、1ベーシスポイントのパフォーマンスが重要なのです。

考えてみてください。ヘッジファンド、個別運用口座、年金基金、エンダウメント、財団、ミューチュアルファンドのいずれかに参加しているすべての人が、day trading の影響を受けています。

具体例を挙げましょう。長年にわたり、私は同じ質問をするトレーダーから大口機関注文について何度も電話を受けてきました。「今すぐ執行すべきか、それとも今日は残りの時間で注文を捌けるか？」大口注文を扱うとき、約定の質は、執行ブローカーと注文を出す機関のパフォーマンスの両方に影響します。

最近、Madeleine Albright の The Mighty and the Almighty: Reflections on America, God, and World Affairs（New York: HarperCollins, 2006）を読みました。この本は、Markets in Profile 全体で繰り返してきたメッセージの一つを改めて提示していました。彼女は国務省での日課を振り返り、毎朝大統領の日報を読み、その後より長い版の National Intelligence Daily を読み、さらにテロの脅威に関するブリーフィングを受けていたと語っています。これらの情報を頭に入れたあと、彼女が欠けていると感じたものは一つだけでした。「確実性」です。

さらに私の注意を引いたのは次の一節です。「非常に注意深くない限り、見えるものは、実際にそこにあるものよりも、自分が期待したり望んだりしているものに左右されることが多い。」

日中の時間軸で成功するには「ノイズが多すぎる」とよく言われます。Chicago Board Options Exchange の黎明期、私は Myron Scholes とともにブラック＝ショールズのオプション価格モデルを提供した Fischer Black と、時折ランチを共にしました。頻繁に話題に上がったのは「ノイズ」でした。当時の私の立場は Fischer とかなり異なり、ノイズなど存在しないというものでした。人々がノイズと呼ぶものは、単にまだ理解していないことだと感じていたのです。Peter Steidlmayer は「すべての取引は市場の何らかの条件を満たすために起きる」と述べ、ノイズという概念を最も的確に退けました。これは今も私の信念です。例えば、ある市場が急騰し、すぐに急落するのは、市場が「短期的にショートに偏りすぎた」ため、別の言い方をすれば短期の在庫が歪み、再均衡が必要だったためかもしれません。反対に、市場がロングに偏りすぎると、短期のロング在庫の歪みを修正するための清算的な下落が起きます。これらのラリーや下落は理由があって起きます。在庫を均衡に戻す必要を満たしているのです。本章では、こうした短期在庫の状況を評価するいくつかの手法を示します。この理解を武器にすれば、日中時間軸の注文をより効果的に執行できるようになります。

Richard Thaler 編の Advances in Behavioral Finance（New York: Russell Sage Foundation, 1993）には、Journal of Finance から転載された Fischer の文章が収録されています。

ノイズは金融市場を可能にするが、同時に不完全にもする。
ノイズ取引がなければ、個別資産の取引はほとんど起きない。
人々は個別資産を直接あるいは間接的に保有するが、ほとんど売買しないだろう。

不完全性は機会を生むと同時に、その逆であるリスクも生みます。ここでノイズを持ち出すのは、トレーダーがすべての取引と行動の結果に責任を持ち、外部に功罪を帰してしまう傾向を避けることが重要だと私たちが考えているからです。次の段階として、day trading の戦術を論じましょう。

デイトレーダーは何をすべきか？

成功する day trading は、相手が何をしているかを理解することにかかっています。時には彼らに同調し、別の時には——特に長期または短期の在庫が不均衡なときには——脇に退くか、あるいはその不均衡をフェード（逆に張る）する必要があります。短期在庫の状況が引けまでに是正されず、時間外市場に影響し、翌朝の動きに持ち越されることもあります。

まずは一般的な day trading の定義から話しましょう。同じ日に始まり同じ日に終わる取引です——買いと売りで、順番は問いません。1日に数回しか取引しない人もいれば、はるかに多い人もいます。簡単に振り返るため、第3章の day trader の定義を再掲します。

Day trader はポジションなしで市場に入り、同じくポジションなしで帰ります。Day trader はニュースを処理し、テクニカル分析を反映し、オーダーフローを読み取って取引判断を下します。長期・短期のプログラム売買、証券会社のマージンコール、モーゲージ・バンカーのデュレーション調整、FRB理事の発言、政治家や影響力あるポートフォリオ・マネージャーの「重要な発表」にも対処しなければなりません。市場は合理的だと信じる人は、day trader が判断のために浴びせられる矛盾したデータの洪水を1日かけて消化し反応することがどれほど大変か、実際にやってみるべきです。

このグループは膨大なテクニカル情報に集中します。数値や水準や煽りが大好きです。Scalper と同様、day trader は市場に流動性を提供しますが、その代償を個人的に払うことも少なくありません。

day trader の2つ目の非標準的な定義は、本書を通して言及してきたものです。すなわち、他の時間軸の参加者（個人、ヘッジファンド、ミューチュアルファンド、エンダウメント、財団、機関運用口座など）が出す一方向の買いまたは売りの注文です。第7章では短期トレーディングについて述べ、短期トレードの始まりや終わりは day trade であると述べました。しかし、すべての day trade が短期トレードの始まりや終わりであるとは限りません。

day trading の定義には無数の哲学があります。前日や夜間市場の動きを勉強すべきだという人もいれば、宿題なしで「白紙」の状態で毎日を始めろという人もいます。日中の活動の大半は前半に起きるから早く取引すべきだと言う人もいれば、数時間経って日中の構造が見えてから取引すべきだと言う人もいます。ここではまず、宿題の是非から始めましょう。

宿題をせずに一貫して利益を上げられるのは、純粋な scalper だけです。何百回もの取引を実行し、何千株や何千枚を数秒という極短時間で保有するトレーダーです。彼らは市場の揺れを読むことに非常に長けており、オーダーフローの重要な変化に対する純粋な反射的反応を身につけています。ただし、本当に成功している scalper は少数で、多くは特定の市場環境で成功しても、条件が変わるとすべてを返してしまうというムラのある履歴を持っています。例えば低ボラティリティ市場の scalping と高ボラティリティ市場の scalping はまったく違います。また、電子取引で入札・売りを瞬時に反応できるコンピュータプログラムにより、scalping ははるかに競争が激しくなりました。

トレンド市場——長期トレンドでも中期トレンドでも——では、私は多くの宿題をします（第7章で述べたとおり）。そのおかげで、取引開始時点で2〜3のシナリオをあらかじめ用意できます。この宿題には、前日の出来高を分析し、過去の excess（ギャップを含む）を特定する作業が含まれます。最新の日から過去へと遡っていきます。次に、過去の balance レンジを特定します。最短の期間（inside day や対称的なバランス day）から始め、より長い時間軸へと進めます。（これは長期トレードを特定する際に私が行う手順とは逆です。）すでに述べたように、詳細に入りすぎると長期トレードへの焦点がぼやけ、短期情報に過剰反応してしまいます——これは day trader の燃料です。私は、過去のセッションにおける prominent POC（ポイント・オブ・コントロール）を特定することも重視します。POC とは、1日の profile の中で最も長い横線です。「prominent」な POC は異常に幅が広く、日を縦長にすることを妨げる重力中心を作り出す傾向があります。prominent POC は再訪されることが多く、翌日の取引を入れる／出るガイドになることがあります。なぜなら、それは最近の「広く受け入れられた公正価格の領域」を表すからです。

非トレンドの市場、または非常にボラティリティが高い市場では、同じ分析から始めた上で、さらに短期の参照点を追加して細部へ入ります。たとえば、前日の高値・安値、週の高値・安値、トレンドライン（私自身は必ずしも信じていませんが、市場が方向感なく取引されているときは伝統的なテクニカルの参照点が指針を与えます）、そして短期の取引に影響する可能性のある他市場の動きです。市場に方向性や確信がないとき——非トレンドのとき——周辺的な影響がはるかに重要になります。たとえば株式が強いトレンドにあるなら金利の変化は短期的に意味を持たないかもしれませんが、非トレンド環境では金利変化が市場活動に大きく影響することがあります。

私は早い時間に取引する方が好きですが、日中の構造が形成されるまで待つのが間違いだとは言いません。ただし、私は「一日中取引しているつもりで行動すべきだ」と考えています。そうでなければ、待っている構造の兆しとなる重要なディテールを見逃してしまうかもしれません。一般に、初心者は日中の構造がはっきりしてから取引した方が良い一方、経験者は早い時間から取引することで優位性を得られるはずです。

私は、day trader が早朝の経済指標の前で取引するのは賢明でないと常に考えてきました。読みにくい市場環境を生む混乱の機会が多すぎるからです。例えば、その指標が市場に正しく織り込まれている場合、情報は事前に吸収され、期待とは逆方向に動くことさえあります。あるいは今月の数字は的中していても、過去月の修正が予想以上に影響することもあります。季節調整が、予想とは異なる解釈でトレーダーを動かすこともあります。また、指標発表前に市場がロング／ショートに偏っていると、在庫の不均衡を修正するためにより大きなオークションが起きることもあります。発表前に入ってしまい、相場が反対方向に動けば、負けポジションになるだけでなく、発表消化後にセットアップされる勝ちトレードから締め出される可能性が高まります。したがって、発表後に市場が落ち着き、方向性がある程度明確になってから取引できるよう最大限の柔軟性を保つ必要があります。

また、事前に宿題をして現在の市場水準の上下に重要な参照点を特定しておくことも有効です。そうすれば、指標による急騰・急落が起きたときに、それが継続なのか拒否なのかを判断する助けになります。あらかじめ設定した水準を使うことで、市場を追いかけるのではなく、市場に来させることができます。

しないことのほうが重要な場合がある

本書の序文で、情報をどのように処理し反応するかを理解すべきだと述べました。そうすれば、周辺的な影響により行動が阻害されたり歪められたりしません。Gene Cohen は The Mature Mind（Basic Books, 2005）で、二つの知能を論じています。結晶性知能（crystallized intelligence）は、学校や日常生活で蓄積する知能です。一方、流動性知能（fluid intelligence）は「その場での推論能力——過去の学習に完全に依存しない生の精神的敏捷性」であり、情報を分析する速度や注意・記憶容量を含むと述べています。多くのトレーダーは、ビジネスニュースを常に聞き、ブログを見て、仲間と市場の話をし、数多くのニュースレターを読みます——これらは時間軸の異なる相反する意見を提供します。情報過多の人にとっては、市場が開く頃には記憶がパンパンで、注意はあちこちに引っ張られているでしょう。そのとき「流動性知能」に何が起きるでしょうか。

取引時間軸が短いほど、流動性知能は重要です。直感的に、自分ではこの情報の洪水を処理できないと感じ、機械的なアプローチやシステムで取引を決める人もいます。しかし、考えてみてください。長期的に機能する機械的システムがあったとして、そのためにいくら払いますか？そんなシステムを買えるほどの金は世界中どこにもありません——それほど貴重だからです。ここで示すのは、毎日の準備と、取引が始まってからの進行を監視するための、より線形な思考プロセスです。その前に、2006年7月5日の30年債先物をレビューしましょう。

現実世界での実例

day timeframe のトレーダーは意思決定前に膨大な情報を選別しなければならないことは明らかにしました。他の時間軸のトレーダーと同様に、出来高分析は、他の day timeframe トレーダーの在庫ポジションや長期時間軸の行動を理解する上で非常に重要です。対戦相手として成り立つためには必須です。出来高分析の詳細に入る前に、まず文脈を理解しましょう。

2006年、インフレ（あるいはスタグフレーション）が再び金融市場での流行語になり、専門家はことごとく外しました。2006年7月5日の Wall Street Journal には「Sinai Tops Economy Forecasters With Aggressive Inflation View」という見出しが載りました。記事は、2005年12月の同紙の調査で、Decision Economics のチーフ・グローバル・エコノミストである Allen Sinai が最も強気の予測を出し、2006年5月までの12カ月で3.5%上昇を予測して首位だったと報じています。実際は4.2%でした。この調査には56人のエコノミストが参加していました。

多くの市場参加者は、FRBの政策判断に影響し得る成長やインフレの兆候として、月次雇用統計を注意深く見ています。このケースでは、次の報告は2日後の7月7日（金）に公表される予定でした。この報告の主要要素は、労働時間や賃金とともに、新規雇用の増減数と雇用率です。7月5日（水）の時点での予想雇用数は約17万5千でした。

水曜の朝早く、給与計算に強い ADP が、新規民間雇用が38万6千になると予測しました。市場予想のほぼ倍です。この背景を踏まえて、運命の水曜日の米国債取引を検証しましょう。

Long-term trend
down
Market
gapped
lower on
July 5
July 5 low
10514
10514
Low,10507
Balancing
FIGURE 8.1 	Intermediate term bracket (focus area) in U.S. Treasury bonds: Daily
bar chart ending July 7, 2006.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

図8.1を見ると、長期トレンドは下向き（少なくとも私たちはそう見ます——より長期の継続チャートなら異なる見方になるかもしれません）で、市場は約3カ月にわたるバランス局面にあります。この3カ月のレンジは中期 bracket であり、出来高分析がそれを支持する限り、bracket の下端を買い、上端を売るという戦略が当てはまります。（出来高は極端に向かうほど増えておらず、変化が進んでいることを示します。）次に、7月5日の個別 profile と出来高分析を含めて検証を広げます。

MN
MN
KLMN
KLMN
JKLM
JKLM
JKL
JK
HIJK
HIJ
HIJ
HI
GHI
GH
GH
GH
G
FG
F
F
F
F
DF
DEF
DEF
ACDEF
ACDE
ACD
ABC
ABC
ABC
AB
AB
A
A
A
A
WINdoTRADEr
Numbers inside
the vertical box
show the contract
volume at each price.
Lower opening gap
July 5
The letter
b
Electronic 30-year
Treasury Bound futures
contract
Pre-holiday
July 3rd
shortened day
JK
ADIJKL
ADEFIJKL
ADEFHIJ
ADEFGHI
ACDEFGH
ABCDFGH
ABCFG
BC
B
2059
7270
8374
8754
6054
6239
17992
13190
2440
7458
7379
2399
6666
9060
12182
23439
22261
22236
25726
35722
19777
12922
3488
662
A
A
A
A
A
ABC
ABC
BC
BC
C
C
C
CD
CDMN
CDKMN
DIKLMN
DHIKLM
DFHIJKLN
DEFGHIJ
DEFGHIJ
DEFGIJ
DEFG
DE
D
106-23
106-22
106-21
106-20
106-19
106-18
106-17
106-16
106-15
106-14
106-13
106-12
106-11
106-10
106-09
106-08
106-07
106-06
106-05
106-04
106-03
106-02
106-01
106-00
105-31
105-30
105-29
105-28
105-27
105-26
105-25
105-24
105-23
105-22
105-21
105-20
105-19
105-18
105-17
105-16
105-15
105-14
105-13
®
FIGURE 8.2 	U.S. Treasury bonds, July 5, 2006.
Source: Copyright ľ 2006 WINdoTRADEr R©. All rights reserved worldwide.
www.windotrader.com.

図8.2を見ると、7月3日は祝日前の短縮取引であり、二つのバランスを示しています。(1) 前日のレンジ内に完全に収まる inside day であること。(2) それ自体が狭いバランス day であること。第7章で読んだ通り、バランス day の後の方向性のある動きに乗るのが戦略です。

7月5日は、前述の ADP レポートを受けて下にギャップを開け、最初の4期間（A〜D）で急落しました。再び、短期在庫の清算を示す b 形が見られます。この売りを受けている買い手は、即時の満足を求めるのではなく、少なくとも1日、場合によってはそれ以上保有する意図があるように見えます。この形成の後に上昇トレンド day が来ることは珍しくありません。図8.1に戻ると、bracket の下限は105’07、5日の安値は105’14で、わずか7ティックしか離れていません。あらゆる時間軸のショートにとって trade location は非常に悪い日でした。投資家やトレーダーが衝動的に行動し、リスク／リワードを考慮しないときに取引機会は生まれます。この profile 形状を見ると、債券が簡単には下げきらなかったことが分かります。では、実際の電子出来高を確認し、これらの所見の裏付けを取りましょう。

Contract Volume
89,608 (32%)
2059
7270
8374
8754
6054
6239
17992
13190
2440
7458
7379
2399
6666
9060
12182
23439
22261
22236
25726
35722
19777
12922
3488
662
A
A
A
A
A
ABC
ABC
BC
BC
C
C
C
CD
CDMN
CDKMN
DIKLMN
DHIKLM
DFHIJKLM
DEFGHIJ
DEFGHIJ
DEFGIJ
DEFG
DE
D
Contract Volume
194,141 (68%)
WINdoTRADEr®
106–07
106–06
106–05
106–04
106–03
106–02
106–01
106–00
105–31
105–30
105–29
105–28
105–27
105–26
105–25
105–24
105–23
105–22
105–21
105–20
105–19
105–18
105–17
105–16
105–15
105–14
105–13
105–12
FIGURE 8.3 	U.S. Treasury bonds with volume, July 5, 2006.
Source: Copyright ľ 2006 WINdoTRADEr R©. All rights reserved worldwide.
www.windotrader.com.

図8.3に示した日の前日の清算値（終値）は106’18で、5日の POC は105’20でした。5日は約0.5ポイント下で寄り付き、その後105’14まで売られました。これは1枚のフルサイズ契約で約1,100ドルの下落です。ここで最も重要なのは、日中出来高の68%がレンジ下部（105’25〜105’14）で発生したことです。丸印の105’23が5日の終値です。つまり、5日のショートの約68%は損失を抱えて帰宅しています。trade location がこれほど悪く、すでに含み損だと彼らはどう感じるでしょうか。これが6日の夜間・早朝の取引にどう影響するでしょうか。もし5日の profile が縦長で、出来高がより均等に分散され、引けや清算値が日中安値近辺だったら、あなたの見方はどう変わったでしょうか。

9142
3789
10648
14804
16209
14234
4144
166
2059
7270
8374
8754
6054
6239
17992
13190
12182
23439
22261
22236
25726
35722
19777
12922
3488
662
2440
7458
7379
2399
6666
9060
Boxed area
represents the
value area
Boxed area
represents the
value area
WINdoTRADEr®
July 5
A
A
A
A
A
ABC
ABC
BC
BC
C
C
C
CD
CDKMN
DIKLMN
DHIKLM
DFHIJKLM
DEFGHIJ
DEFGHIJ
DEFGIJ
DEFG
DE
D
CDMN
First 2 hours
of trading on
July 6
292
12819
8824
5126
7277
3673
604
2930
D
D
D
D
D
D
D
CD
CD
BCD
ABC
ABC
ABC
AB
AB
A
106-09
106-08
106-07
106-06
106-05
106-04
106-03
106-02
106-01
106-00
105-31
105-30
105-29
105-28
105-27
105-26
105-25
105-24
105-23
105-22
105-21
105-20
105-19
105-18
105-17
105-16
105-15
105-14
105-13
105-12
FIGURE 8.4 	U.S. Treasury bonds with volume, July 6, 2006.
Source: Copyright ľ 2006 WINdoTRADEr R©. All rights reserved worldwide.
www.windotrader.com.

図8.4は、翌日7月6日の最初の4期間を示しています。市場は明らかに上にあり、ショートカバー、つまり5日の過熱した取引の「巻き戻し」を強制しました。5日の大きな出来高レンジの内側へ価格が受け入れられなかった時点で、素晴らしいロングの day trade の機会がありました。これは短期トレーダーにとっても優れたエントリーになり得ます。もちろん day trade より長い時間軸です。

第7章の末尾で述べたように、知的分析と感情の間には溝が生まれることがあります。2日で1,100ドル以上の下落を見てきたのに、今買うのは気が進まない——そう感じるのが普通です。先ほど、脳は新しい情報を表層で受け取り、かなりの分析の後でしか考えを改めないと述べました。本当に優れた機会は定義上短時間しか現れません。day trading では、その場での深い分析に十分な時間はほとんどありません。最良のトレードは、しばしば最も居心地の悪い感情を引き起こすものです。

7日の雇用統計の当初予想は約17万5千でした。ADP レポート後、一部の分析は20万に引き上げました。しかし金曜の実際の発表では、非農業部門の雇用は12万1千増にとどまりました。政府部門を除くと9万で、ADP の予想38万6千とは大きく乖離しました。市場は上昇しました。56人のエコノミストはインフレ数値を大きく外し、雇用統計もほとんどが高すぎる予想でした。こうした混乱した予測の横で、市場生成情報は理性と客観性のオアシスです。

その客観性を育て維持するには、ビッグピクチャーを把握し続けることが重要です。以下は、明晰さを曇らせる微妙な要素をすべて考慮した、あなた自身の全体分析システムを考えるためのリストです。各項目の含意は後の節で論じます。

  • Top down—準備分析。今、市場を動かしているものは何か？
  • Fundamentals
  • Economics
  • Stock-specific
  • Lack of conviction
  • Flight-to-safety
  • Market condition
  • Trending—early/late
  • Too long
  • Too short
  • Bracketing—bracket 内のどこにいるか
  • Inventory imbalances
  • Bottom up—準備分析
  • Intermediate-term bracket
  • Define high and low
  • Price location within the bracket
  • Upper quadrant
  • Upper middle
  • Lower middle
  • Lower quadrant
  • Volume analysis, inventory balanced/imbalanced
  • Intermediate-term bracket 内の短期レンジ
  • 高値・安値の特定
  • Excess
  • Inventory position
  • Volume analysis
  • Yesterday’s trade
  • Value area placement
  • Volume analysis
  • Shape
  • Current day
  • Opening
  • Developing value area
  • Volume analysis
  • Overall confidence
  • News announcements
  • Projected profile shape
  • Possible destinations

トップダウン

金融の世界で top down という言葉は、一般にビッグピクチャー、つまり広範な経済状況のスナップショットを指します。私たちにとっての top down は、市場に影響を与える主要な駆動要因を理解することです。経済要因であることもありますが、それ以外の場合もあります。top-down アプローチの目的は、これらの要因を特定することです。性質と影響を理解すれば、他のすべての情報を適切な文脈に置けるようになります。（また出てきました。context、context、context。）

トップダウンを正しく特定したら、状況は常に変化するので柔軟性を保つことが最重要です。例えば、長期的な PE 倍率の再評価が進行中で、長期的に PE が縮小または拡大していることに気づくかもしれません。それは長期ポートフォリオの配置には極めて重要ですが、目先の市場活動は株固有の決算の方が直接的に影響しているかもしれません。今この瞬間、市場に最も影響を与えている現実を特定することは、どの時間軸でも市場を効果的に取引するうえで不可欠です。特に day timeframe を取引するならなおさらです。

確信の欠如

市場が方向感を失うときがあります。この局面では、図8.5のように日々の価格変動が大きく振れます。

Directionless
market
Constant Wide Swings
High Volatilty
FIGURE 8.5 	Directionless market: Daily bar chart.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

方向感のない市場はトレンドや中期トレーダーにとって機会が少ない一方、ボラティリティがあるため day trader にとっては肥沃な地になり得ます。確信がないとき、市場参加者は年末ラリーといった短期テーマや、本書執筆時点で起きているような「FRB が利上げの一時停止に入るかどうか」といった話題にくっつきがちです。

一方、市場に中期〜長期の確信があると、これらの短期テーマが方向性のオークションと逆であれば市場はそれらを押しつぶし、同じ方向であれば加速します。だからこそ、市場の方向性に関する確信を正確に評価することが、短期テーマやイベントが市場とあなたの損益にとってどれほど重要かを正しく重みづけるために不可欠なのです。

安全への逃避

安全への逃避は、自然災害、テロ、戦争、政治的混乱、大規模破綻、Long-Term Capital Management やアジア危機のような市場崩壊で発生します。安全資産へのラリーが始まると、ここまで述べてきた分析プロセスが短期取引では逆に裏目に出る場合があります。恐怖と感情が市場を動かしているとき、価格と出来高は意味を持ちません。例えばこの節を書いている時点で、米国債の短期利回り（6カ月物が3カ月物より20bp高い）という状況は、利回りのためではなく、国際政治情勢——イラク、イラン、イスラエル、レバノンなどの不安定さ——への不安から安全を求めて買われていると理解しなければ意味が通りません。この分析は不可欠です。なぜなら、安全資産の取引が最終的に巻き戻されるとき、市場は価値を大きく上回るところまで上昇していることが多く、非対称な機会が豊富に存在するからです。巻き戻しが始まると、市場は価格の動きが健全な出来高に支えられていなかった領域に素早く戻り、場合によっては突き抜ける可能性があります。

安全への逃避のラリーでは、過去の balance エリアや bracket は良い視覚的参照点になります。市場参加者は常に最近の受け入れ領域（価値）へ引き寄せられ、そこが破られると次の balance エリアを試しに行きます。

在庫不均衡

市場が全時間軸でショートに偏りすぎることがあります。ヘッジファンドはロングとショートを同時に持つことで投資やトレーディングの考え方をより現実的にしましたが、それが常に正しいという意味ではありません。ヘッジファンドのマネージャーがショートに偏りすぎると、彼らも買い戻しを迫られ、ボラティリティを高め、市場を現在進行形で読み取れる人に機会を与えます。

day trading の章で、日中の枠を超える情報にこれほど時間を割く理由は何か、と疑問に思うかもしれません。理由は、日中で市場が極端に活発になった場合、長期時間軸の情報が day timeframe の情報を上回り、市場を支配することがあるからです。例えば日中のレンジが狭い日は、長期時間軸の関心は高くなりにくく、市場は比較的秩序立って行き来しながら、新しい短期情報を探し続けます。しかし、レンジが拡大し続ける日には長期時間軸が引き寄せられ、その参加が短期トレーダーの活動をすぐに支配することがあります。こうした状況で、長期の文脈に慣れていない day trader は危うい立場に置かれます。長期時間軸が参入していることに気づかず、自分の day timeframe 分析と矛盾するために市場の動きをフェードしてしまい、踏み潰されるのです。これは、価格が大きく動いて長期のショートカバーを引き起こしたときによく起きます。

トップダウン要因を追い続けるのは、それほど難しくありません。長期分析を一度終えれば、頻繁に変わるものではないからです。残念ながら、現在のトップダウン要因のきれいな一覧が新聞やニュースに載ることはありません。市場に没入し、関連情報に注意を払う中からこの理解が生まれます。そして常に、外部の意見を排し、市場生成情報——常に客観的——が語っていることに集中するという課題があります。

在庫不均衡の修正

長期のショートカバーに焦点を当てましょう。これは最も予測・検知が難しいトップダウン要因の一つです。

Excess low
Excess low	06
10621
10714
10619
10515
10513
10514
10514
Lows,
Too short
FIGURE 8.6 	Longer-term inventory imbalance developing in U.S. Treasury bonds:
Daily bar chart.
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図8.6の「Excess」と記された二つの安値に注目してください。これらは「良い安値」と考えられます。市場が低い価格をオークションし、最後の遅れた参加者を振り落とし（少なくともこの時間軸では）、直ちに積極的な買いが現れて下方向のオークションが反転したからです。excess は一つのオークションの終わりと、逆方向の新たなオークションの始まりを示します。

次に、図8.6で示した三つ目の領域を見てください。同じ水準付近に複数の安値があります。市場が何度も下にオークションしようとして excess を作れない場合、在庫の不均衡を示していることが多いのです。つまり、下に行くにはショートに偏りすぎており、長期在庫が均衡に戻るためのショートカバーラリーが必要です。プロのトレーダーが「市場は下抜けする前に一度上げる必要がある」と言うことがありますが、これは弱い売り手が多すぎるために、少し下げるたびに彼らが買い戻してしまい、その買い戻しが終わるまで下落が止まるという意味です。ショートは常に潜在的な買い圧力です。

懐疑的な人はこの概念の曖昧さを指摘するかもしれませんが、あらゆる時間軸でこの現象を観察してきた結果、私は長期のショートカバーが繰り返し現れるパターンであることを認識するようになりました。長期投資家が大きなポジションを取るとき、過去の安値から数ティック以内まで待って買うわけではありません。そもそも多くはその水準を意識していません。しかし、ヘッジファンドや他の中期トレーダーは過去の安値をよく意識しており、自分のポジションが不安になってくると、ショートをカバーする水準を探し始めます。過去の中期安値は安定感を与えるからです。

これは中期の買い手にとって特に難しい局面です。なぜなら、長期または中期の安値がまだ確立されたとは信じていないのに、トレードとしてはロングに行かなければならないからです。売り手側にとっては、ショートに固執しすぎると（利益を欲張ると）痛い目に遭います。ショートカバーラリーは速いからです。図8.7は、そのようなラリーの始まりを Market Profile で見たものです。

Day 1 と Day 2 は馴染み深い p パターンを示し、Day 3 は inside day で市場をバランスさせています。Day 4 は再びショートカバーの p パターンを示しています。

図8.8（159ページ）では、図8.7の個別 profile を複数日に統合しています。p パターンの鏡像は b パターンです。市場は下に行きすぎると上へ戻る必要があるのと同様に、上に行きすぎると下に割れてからでないと上昇できないことがあります。在庫不均衡はあらゆる時間軸で、トレンドでも bracket でも起きます。

Day 4
same p
pattern
Day 2
same p
pattern
Day 3
of short covering
rally
inside balancing
day
Day 1 of short
covering rally
covering rally
(see p pattern)
y
y
y
y
y
yFG
yFGI
yFGHI
yDFHIK
yDFHIK
yCDEFHJK
yCDEFJKL
yCDKL
yABCK
yzABC
yzABC
yzABC
yzABC
yzAB
yzAB
yz
yz
yz
yz
yzA
yzA
AB
AB
AB
B
B
BD
BDJ
BCDIJK
BCDEFGHIK
BCEFGHKL
BCEFGL
BC
BC
C
yz
yz
yz
yz
yz
yzDF
yzABCDEF
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
yJK
yIJK
yzBCIJK
yzBCDIK
yzBCDHI
zABCDHI
zACEHI
zAEFHI
AEFGH
FH
H
yE
yEG
yEFGK
yzADEFHJKL
zABDEFHIJKL
zABDHI
zABDH
zABCD
ACD
AD
AD
A
JKL
JKL
IJKL
HIJK
GHIJK
GHI
FG
FG
F
CF
CDEF
yCDEF
yCDF
yBCD
yABC
yzAB
zAB
zA
z
L
D
DE
DE
CDE
CDEF
CDF
BCFH
ABCFGHL
ABCFGHKL
ABFIJK
K
JKL
JKL
HI
H
CH
zAIJK
zABCEF
zABCEFG
zABCGH
zK
JKL
FIGURE 8.7 	Longer-term short covering rally occurring in U.S. Treasury bonds:
Daily market profiles.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

D
DE
DE
CDE
CDEF
CDFL
BCFHJKL
ABCFGHLIJKL
ABCFGHKLHIJK
yABFIJKGHIJK
yzAIJKGHI
yzKFG
yyzFG
yFGyzF
yFGIyzCF
yFGHIyzCDEF
yDFHIKKyyCDEF
yDFHIKJKLyCDF
yCDEFHJKJKLyBCD
yCDEFJKLHIyABC
yCDKLHyzAB
yABCKCHzAB
yzABCzABCGHzA
yzABCzABCEFGz
yzABCzABCEF
yzABCyzABCDEF
yzAByzDF
yzAByz
yz
yz
yz
y
y
y
y
Cy
BCy
BCy
BCEFGL
BCEFGHKL
BCDEFGHIK
BCDIJK
BDJ
BD
B
B
AB
AB
AB
yzA
yzA
yz
yz
yz
y
Short covering
upon more
short covering
FIGURE 8.8 	Longer-term short covering as reflected in a multiday profile (long-
term profile) for U.S. treasury bonds.
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トレンド・トレーダーの罠

長年にわたり、私は多くのトレンド追随システムやトレンドトレーダーを観察してきましたが、「古い取引（old business）」と「新しい取引（new business）」を区別できず、新しいトレンドを見つけたと思ったらすぐに崩れる、という失敗が多いのです。ロングオンリーの投資家は、ショートカバーで自分のポジションが上がると安心しがちですが、これはポジションを軽くするか組み替える好機であることに気づきません。フル投資でないロングオンリーの運用者は、市場に対するコミットが低いため、自分がショートだと感じることもあります。

覚えておいてください。「Long only, Fully Invested」はトレンド追随のアプローチです。これらのトレーダーやマネーマネージャーは価格だけで理解を進めています。ショートカバーが終わると、市場の潜在的な買い圧力は減少します。ショートカバーが終わると、市場はすぐに平均へ戻り、トレンドトレーダーは大きな損失を被り得ます。逆に、ロングの清算は売り圧力を枯渇させ、その後の意味のあるラリーの舞台を作ります。価格は清算を引き起こした水準を大きく超えて動くことがあります。

市場理解と取引は、在庫が重要なビジネスの運営に似ています。秋の終わりに、間違った商品を抱えた小売業者になるのはどうでしょうか。「閉店セール」を想像してください——在庫を減らすためにすべて25%引きです。トップダウン要因について多くを語ってきたのは、それらが市場を支配し（たとえ短期間であっても）、あなたの損益に非常に前向きな影響を与えうるからです。

市場の状態

市場を動かしている主要因をレビューした後、その力がトレンド環境か bracket 環境で起きているのかを判断したいところです。ここで扱う内容は本書の別の場所で説明してきましたが、成功する取引・投資とは、無数のピースを組み替えて、常に変化する市場のパズルをよりよく見ることです。

Robert Grudin は The Grace of Great Things: Creativity and Innovation（New York: Ticknor and Fields, 1990）の中で、Thomas Kuhn と The Structure of Scientific Revolution を論じる際に「発見のアノマリー（discovery by anomaly）」という表現を使っています。Grudin は、発見は「招かれざる要素のアノマリー（予期せぬ要素の存在）」「空席のアノマリー（必要な要素が欠けていること）」「再配置のアノマリー（要素は揃っているが奇妙に並び替えられている）」に気づいたときに起きると書いています。トレンドから bracket へ、または bracket からトレンドへ移行するのは再配置のアノマリーの一例です。ピースが並び替えられると、期待される結果が変わります。再配置に気づかない人は、決して起こらない結果を期待したままになります。

市場がトレンドしていると判断したら、次はトレンドが若いのか、成熟しているのか、古いのかを決めます。トレンドの年齢を測る重要な方法の一つは価格の動きではなく、連続する balance エリアの関係です。balance エリア間に距離があれば若いトレンド、近づいたり重なり始めたら成熟しているトレンドです。中期のオークションに沿った日の出来高と、それに逆らう日の出来高を比較することも、大きなオークションの成熟度を明らかにします。

市場が bracket しているなら、目視で bracket 内のどこで取引しているかを正確に把握できます。少なくとも bracket の高値・安値・中心を記録すべきです。次に、出来高分析を実施し、bracket の極端での市場活動の性質を判断します。すべてを書き留める理由は、市場が熱くなるとストレスで思考が狭くなるからです。最後に、bracket の内部にある balance エリアや取引レンジ、そして bracket 内の短期トレンドをより詳細に調べます。

早い段階で、trending と bracketing はすべての時間軸に適用できると述べました。例えば、単一のトレンド day もあれば単一の balance day もあります。よく観察すると、1日の中に小さな balance エリアも見つけられます。トレンドは bracket 市場の中でも起こり、長期トレンドは時に短期の balance エリアで中断されます。このため、bracket 環境で day timeframe を取引するトレーダーには、状況変化を常に意識できるよう、継続的な分析を推奨します。

図8.9では、A の文字が複数の excess を示しています。これは一つのオークションの終わりと、反対方向の新しいオークションの始まりです。数字1〜4は、大きな bracket 内の小さな内部 balance エリアの例です。よくある成功した day trade は、低出来高で balance エリアの極端へ動く動きをフェードし、出来高が増加する動きでレンジのブレイクアウトを狙うことです。

最も興味深い取引機会の一つは、価格が balance エリアの極端をわずかに超えてオークションするときに起こります。balance エリアは視覚的に明確なので、その極端の外側にはストップが置かれていると予想できます。短期トレーダーにとって魅力的なストップです。これらのストップが取られた後、その方向の活動が枯渇するなら、短期トレーダーがストップを取りに行っただけで、相場は反転して bracket に戻る可能性が高い。これはフェードの好機です。一方、ストップが取られた後に市場がそこでしばらく落ち着くなら、balance エリアのブレイクアウトが起きた可能性が高く、その場合はブレイク方向にトレードを入れる必要があります。次に、そのようなトレードの継続をどう監視するかを説明します。

図8.9の「trend」の矢印は中期 bracket 内の動きですが、トレンドとして扱うべきです。つまり、同じ方向へ乗り、フェードしてはいけません。これらの bracket 内トレンドは、bracket の片端から始まり、そのまま反対側の端までオークションすることがよくあります。

トレンドが bracket の極端から始まると、適切なトレードを置くのが難しいことがあります。なぜなら、新しいトレンドと反対方向に数日間階段状にオークションしていたところを見たばかりだからです。しかし、きちんと記録し、bracket を正しく記述していれば、その trade location が理想的だと分かるはずです。反対側の端までの距離が大きく、逆方向（bracket の外へ）に動けばエグジットが必要だと判断できるからです。エグジット戦略の他の方法は後で述べます。

私たちは文脈の重要性を繰り返し強調してきました。bracket 内で自分がどこにいるかを知ることは文脈そのものです。bracket の記述と現在価格の位置を正確に把握できていなければ、重要な転換点での急激な市場活動はぼやけて判読不能に見えるでしょう。だからこそ、出来高を比較し、競合の在庫状況を評価しながら継続的に分析する必要があります。不動産には「location, location, location」という言葉があります。day と短期のトレーディングでは「inventory, inventory, inventory」と考え続けてください。私たちは市場は効率的ではなく、すべての機会が等しいわけではないと考えます。ブラックジャックと同様に、すでに出たカードは次の手の確率を変えるのです。

ここまでトップダウンで過去をレビューしてきました。次は、成功する day trade の準備として、前日をさらに詳細に見ることに集中しましょう。

昨日の取引

私たちは毎日「昨日、市場は何をしようとしていたか？その試みはどれほど成功したか？」と自問します。最初に見る4つの要素は、試みた方向、価値エリアの位置、profile の形、出来高です。3つの例で確認します。

例1

図8.10の「議論対象の日」を見ると、前日は上昇トレンド day で高値引けです。対象日では、高値付近で寄り付き、最初の2期間で売られた後、profile のほぼ中心でバランスを取りました。この進行は、各時間帯を分割表示した図8.11の方がより明確です。日中の価格は下だったにもかかわらず、価値は明らかに上でした。前日の価値は、終盤の上昇スパイクの下にあったのです。私たちは価値が価格よりはるかに重要だと繰り返してきました。価格は機会を広告するための仕組みであり、受け入れられる機会もあれば拒否される機会もあります。

Open
P
P
P
P
P
P
NP
NP
N
N
N
N
N
MN
MN
MN
MN
MN
MN
MN
MN
LMN
LM
LM
LM
LM
LM
LM
LM
LM
LM
LM
LM
L
L
L
KL
KL
KL
KL
KL
B
B
B
B
BL
BLM
BLM
BLM
BLM
BLM
BLM
BLM
BEKLM
BEKLM
BDEFKLM
BDEFGHJKLM
BCDEFGHJKLM
BCDEFGHJKLMN
BCDEFGHIJKLNP
BCDEFGHIJKNP
BCDEFGHIJKNP
CDEFGHIJKNP
CDFGHIJKNP
CDFGHIJNP
CDFHINP
CDINP
CDNP
CNP
CNP
CNP
CNP
CNP
CNP
CP
CP
Value area for this day
was below the late
upward spike.
Close
Next day
sharply higher
Discussion
day
FIGURE 8.10 	Example One: S&P 500 daily profile.
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分割 profile を見ると、最初の2期間（B と C）では、より低い価値を確立できないまま下方向にオークションしています。価格トレーダーは、この日は弱いか中立に感じたはずです。価値トレーダーは、価値が明確に高いと認識できました。午後遅くに、市場は四角で示した9期間の balance エリアからのブレイクを試みました。出来高は弱く、前日の高値も抜けませんでした。これら二つの重要な指標が、平均回帰トレードの舞台を作ります（図8.10の mean center を参照）。

High
Late-attempted rally
8-period balance
Mean
center
Short-term
liquidation break
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
E
E
E
E
E
E
E
E
E
E
F
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F
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F
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F
F
F
F
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G
G
G
G
G
G
G
G
H
H
H
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H
H
H
H
H
H
I
I
I
I
I
I
I
I
J
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J
J
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K
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K
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L
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L
L
L
L
L
L
L
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
P
P
P
P
P
P
P
P
P
P
FIGURE 8.11 	Example One: S&P 500 split profile.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

ここで観察しているのは短期の清算です。日中終盤にロングを建てた人は、過去数日の高値近辺で在庫を抱えることになったからです。上へのフォロースルーがないことと、日中取引の終了まで1時間しかないことが、地元勢や day trader の清算を促しました。短期ロングの清算と新規ショートを区別できないと、見解は大きく分かれます。新規ショートなら明確な弱さのサインですが、短期ロングの清算ならそれ以上の弱さのサインではありません。価値は明らかに高かったのです。

翌日は大きく上で寄り付き、短期の高値を更新しました。もし価格トレーダーがこの日の終盤の高値近辺でショートに入り、引けまで持ち越していたなら、「これは良さそうだ。明日どうなるか、このまま持っていこう」と考えたでしょう。価値に注目するトレーダーなら、この銘柄が依然として強いことを認識し、翌日も上にオークションする可能性が高いと判断できたはずです。

この例では出来高は考慮しません。日中を通して市場がどの方向にオークションしていたかが明確な場合にのみ全体の出来高を使うからです。図8.11の日はその明確さがありませんでした。

例2

図8.12の日は、複数日安値へ向かうクラシックな b 形を示しました。ストップを狙う市場の傾向についてはすでに述べましたが、過去数日の安値のすぐ下にはストップがほぼ確実に存在したはずです。もし day timeframe の市場が本当に弱いなら、短期トレーダーはその価格の下に押し込み、ストップを発動させられたはずです。ここでは時間軸を区別することが重要です。day timeframe は直近の安値を下に押し出すには弱すぎる一方、次に長い時間軸は、より低い価格が時間をかけて受け入れられているため、より弱さを示しています。もしこの低い価格が day timeframe にとって安すぎるなら、そこで single print の買いテールが出るはずです。

これは非常に複雑な議論であり、day timeframe トレーダーが理解すべき最も重要な概念の一つでしょう。図8.12で何が起きているかを理解できれば、高度な市場知識が身につき始めています。さらにその知識を使って利益を出せるなら、「市場」の理解と「自分自身」の理解を結びつけたことになります。

図8.12の「Initial discussion day」に示した b の腹は、その日の平均を表します。この水準から価格が大きな出来高を伴って離れない限り、その水準に再訪すると考えるのが自然です。私たちは常に、今日の手がかりから明日の動きを探します。したがって、翌日は b の上で売るか b の下で買い、b の太い部分の価格水準を再訪することを期待します。

Merck
MRK
Open
Open
Open
Bonus
Close
Initial discussion
day
KM
JKLMN
KLMN
N
N
N
CN
BCMN
BCDEMN
BCDEMN
BCDEFHJM
BDFGHIJKLM
BDF IKL
B
B
B
B
BCDEFGHIJKLM
N
EGHI
CDEFGHIJ
BCDEFGHJ
BCDEGJ
BCJK
BCKN
BKMN
BKLMN
BLMN
LMN
LMN
MN
N
K
KLN
HKLMN
HIKLMN
HIJKLMN
GHIJKMN
HHIJ
GHIJ
BGI
BG
BFG
BEFG
BEFG
BEF
BCE
BCE
BCDE
BCDE
CDE
CDE
DE
B
B
B
B
B
B
BC
BC
C
C
C
C
C
CD
CD
CD
DEGHI
DEFGHIJN
DEFGHIJMN
EFGIJKLMN
EFGJKLMN
FKLM
FKLM
M
BC
BCD
BCD
BCD
BD
BD
BDE
DE
DE
E
E
EF
EF
F
F
FGH
FGHI
FGHIJN
GHIJN
GHIJN
IJN
JKN
KMN
KLMN
KLMN
KLMN
MN
M,N
MN
MN
MN
MN
M
M
K
K
KN
KN
KN
KLMN
KLMN
KLMN
KLMN
KLM
KLM
BKLM
BKLM
BKLM
BKL
BKL
BKL
BK
BK
BK
BK
BK
BK
BGK
BCDEGHK
BCDEGHIK
BCDEFGHIK
BCDEFGHIK
BCEFIK
BFIJK
BFIJK
BIJK
BIJK
BK
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
FIGURE 8.12 	Example Two: S&P 500 daily profiles.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

翌日、市場はやや下で寄り付き、複数日安値を下回ってオークションし、予想したストップを発動させて急落します。しかし同じ期間に、市場は前日の b の太い部分へ戻り、最終的にはその水準を上抜けます。

この例には「ボーナス日」があります。市場が朝の安値から初日の安値に向けて反発し、b の鏡像である p 形が現れています。翌日は p の上で売るか p の下で買い、p の太い部分の水準を再訪することを期待します。ここで良い質問は、「なぜボーナス日の終盤に市場は p の上へ鋭く動き、その翌日にまたこの水準へ戻ったのか？」です。答えは、おそらく朝の売りの多くがストップによるもので、ストップが「ヒット」されて価格が下がると、勢いのある売り手が追随し、穴の中でショートを積み上げたからです。加えて、価格ベースのシステムの売り指標が新しい直近安値の更新で発動した可能性もあります。最初の期間（B）で非常に長い買いテールが観察でき、これは次の時間軸の買い手が MRK（Merck）を価値以下で買うという提示された機会を受け入れたことを示します。この買いがショートを絞り上げ、引けに向けて day timeframe のショートを戻せなかった人たちはカバーを強いられました。

短期市場の複雑さが伝わっていることを願います。しかし同時に、心を開き柔軟に保ち、構造を作ることの重要性を理解すれば取引可能だということも理解してください。市場構造は毎日、毎分変わり、オークションプロセスは常に進化します。これが市場活動のリアルタイムで客観的な多次元の一瞥を提供します。ショートカバーやロング清算に伴う認識しやすいレンジを、私は再検査を必要とする構造的弱点と見ています。そこに機会があります。

例1は、平均のどちら側にも成功裏にバランスを崩すことができなかった主にバランスの1日でした。どちらの方向への試みも十分な出来高を呼び込めず、価格を新しい価値エリアに移せなかったためです。価値が新しい価格に引き寄せられるか、価格が価値へ戻るかのどちらかです。

例2はより複雑でした。市場は複数日の価格と価値の重なりから下方向へのブレイクアウトを試みましたが、初期の売りは積極的な反応的買い手によって受け止められました（長い買いテールがそれを示します）。これらの買い手は朝のショートにカバーを強いるほど強かったのです。両日が共通して示しているのは、短期トレーダーは探索的な価格の動きをフェードするのが最適だったということです。どちらの例も、翌日への早い期待を設定するための十分な手がかりを提供しています。次は継続を示す日を見ましょう。

例3

図8.13は S&P 先物のバー・チャートで、最後の2日が例3として強調されています。

S&P futures
July 13-06
Example 3
FIGURE 8.13 	Example 3: Break in the S&P 500 (focus days), daily bar chart.
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図8.14は、この同じ2日間に対応する profile を示しています。

S&P の下方向ブレイクアウトを見て、翌日への市場構造の示唆を確認しましょう。市場は寄り付きで下にギャップし、これは危機や再編成（Kuhn の「パラダイム・チェンジ」）の兆候です。その日の profile は縦長のままで、午後遅くに価格はさらに下へ加速し、バランスを取るのに十分な買い手を探し続けました。先ほど平均出来高のレンジとして下限16億、上限20億と示しました。この日の出来高は18億でした。これらを統合すると、ギャップ、縦長、適度な出来高、安値近辺の引けは翌日の下方向継続を示唆します。実際、翌日は下方向へ続きました。

G
GH
GH
BGH
BGH
BHH
BDGH
BDGHI
BDFGHI
BDFGHI
BDFGHI
BDFGHI
BDFGHI
BDFGI
BDEFGI
BDEFI
BDEFI
BCDEFI
BCDEFI
BCDEFI
BCDEFI
BCDEFI
BCEIJ
BCEIJ
CEIJ
CEIJ
CEJK
EJK
JK
JKL
JKL
JKL
JKL
JKL
JKL
KL
L
L
LN
LN
LMN
LMN
LMN
LMN
LMN
MN
MN
MN
MNP
MNP
MP
P
P
P
P
B
B
BD
BD
BD
BCD
BCD
BCD
BCD
BCD
BCD
Gaps lower at
the opening
and never
filled.
Profile (structure)
maintains elongation
for entire day.
Market accelerates
late in the afternoon
and closes on near
the low.
FIGURE 8.14 	Example 3: Break in the S&P 500 (focus days), daily profile.
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day trade を実際に置いて管理する前に、意思決定プロセスをある程度標準化してください。目的は硬直的な思考を強いることではなく、潜在的なトレードを適切な文脈で見ることです。経験から言えば、本気のトレーダーは自分のチェックリストを作るべきです。以下は出発点のガイドです。

トレーダー・チェックリスト

Top Down

  • ✔ What is driving the market?
  • ✔ Fundamentals (yes/no)
  • ✔ Economics (yes/no)
  • ✔ Stock specific (yes/no)
  • ✔ Market has conviction. (yes/no)
  • ✔ Flight to safety? (yes/no)
  • ✔ Other contributing factors:
  • ✔ What is the market condition?
  • ✔ Trending (yes/no)
  • ✔ Early—maturing—late
  • ✔ Inventory too long? Too short?
  • ✔ Bracketing? (yes/no)
  • ✔ Lower center—lower
  • ✔ Inventory too long? Too short?

Bottom Up

  • ✔ Intermediate term bracket: High: Low:
  • ✔ Current price location
  • ✔ Lower
  • ✔ Center:
  • ✔ Upper
  • ✔ Current price location:
  • ✔ Inventory too long? Too short?
  • ✔ Short term trading ranges within bracket
  • ✔ High: Low:
  • ✔ High: Low:
  • ✔ High: Low:
  • ✔ Inventory too long? Too short?
  • ✔ Volume on up days:
  • ✔ Volume on down days:
  • ✔ Yesterday’s trade (describe the following)
  • ✔ Attempted direction:
  • ✔ Value area placement:
  • ✔ Volume analysis:
  • ✔ Shape:
  • ✔ Directional expectations for tomorrow:
  • ✔ Ideal trades you would like to execute based on intermediate term bracket analysis:
  • ✔ Ideal trades you would like to execute based on analysis of yesterday’s trade:

本書の前半で、二方向オークション・プロセスの主要機能は二つだと定義しました。(1) 入札と売りの効率的・公平な配分、(2) 絶え間ない情報探索。進行中のこのプロセスの一部として、市場は前日の高値・安値、週次高値・安値、月次高値・安値、過去のバランスエリアの高値・安値、長期 bracket の高値・安値などを頻繁に探索します。組み合わせは多すぎて列挙できず、文脈や時間軸により常に変化します。だからこそ、これらの参照点を特定できる専門性を身につけることが重要です。市場がこれらの重要水準で反応したとき、その重要性を判断できるようになるためです。毎朝、自分の参照点リストを作るべきです。それが成功へのロードマップになります。

市場が開く

市場が開いたら、鍵となる問いはこれです。市場はどちらの方向にオークションしようとしているのか、そしてそのオークションはどれほど成功しているように見えるのか。擬人化して、オークションがどれほど「自信」を持っているように見えるかを考えると分かりやすい場合があります。何年も前に Peter Steidlmayer は寄り付きの種類を4つに分類しました。私は今でも有効だと考えています。私たちはこの4種類を、序盤の市場確信を測る初期の指標と見なしています。

  1. Open-Drive
  2. Open-Test-Drive
  3. Open-Rejection-Reverse
  4. Open-Auction

Open-Drive

最も強く決定的な寄り付きが Open-Drive です。市場は寄り付きと同時に一方向へ積極的にオークションします。Mind over Markets で使った比喩は、ゲートを飛び出して二度と振り返らない競走馬です。Open-Drive は寄り付き価格が再訪される確率が最も低く、早期の市場参照点を提供します。価格が寄り付きに戻るなら、朝から何かが変化したことを意味し、その日の終わりが逆方向のオークションになる確率が大幅に高まります。図8.15がこのタイプの寄り付きを示します。

他の3種類を定義する前に、あの馴染み深い概念——文脈——を少し振り返りましょう。あなたがセミナーに座っていて、市場生成情報で利益を出す方法を教えられていると想像してください。そこで私が「これから4つの寄り付きタイプと、それをどう利益に結びつけるかを定義します」と言ったとします。こうした宣言は、参加者の間に安心感の波を広げ、皆が鉛筆と紙を用意して「覚えやすい具体的な4タイプ」のメモを取ろうとするものです。（だって、そのためにセミナーに来たのでしょう？）しかし、こうしたメモは多くの人にとって絶対的に見えても、実際は出発点にすぎません。

Ask.com は cognition を多くの描写的な言葉で定義しています。例えば「非常に広い用語で、記述が容易ではない」「人間の知覚、注意、学習、思考、概念形成、読解、問題解決、行動の発達に関与するメカニズム」といった具合です。本当の認知的学習は、固定された定義の限界を超え、市場がどう動いているかを発見しようとするときに始まります。各寄り付きは、より広い文脈に置かなければなりません。私たちは何度も「市場に没入する」という言葉を使ってきました。これは、専門トレーダーへ至る道を歩み始める前に、どれほど多くの創造的エネルギーが必要かを発見するために、深く個人的に市場に関わる必要があるということです。

では「メモ」に戻りましょう。

Open-Drive は最も高い確信を伴う寄り付きです。最初の例（図8.15）は、Open-Drive の後に急激な下降トレンドが一日中続き、翌日さらに下へギャップしたケースです。同じ Open-Drive を違う文脈で見直しましょう。図8.16は図8.15と同じ日ですが、前日を追加しています。前日は inside day（レンジ全体が前日のレンジ内にある）でした。inside day は balance の一形態であり、市場が balance から外れると複数の時間軸を引き付け、ボラティリティが増すことが多いと述べました。この例では、市場はすでに下を向いており（図示なし）、Open-Drive は現在のトレンドと一致していました。

図8.17も Open-Drive を示しますが、状況は異なります。図8.16ではオークションはすでに下を向き、寄り付きは中期トレンドと一致していました。図8.17では長期オークションはまだ上向き（図示なし）で、Open-Drive は中期トレンドに逆らって起き、前日のレンジ内にあります。つまり、まだ balance 内にあり、注目を集めにくい状況です。両例の文脈は大きく異なるため、翌日の期待も異なります。

B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
BC
BC
BC
BC
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
CG
CGH
CGHI
CDFGHI
CDFGIJK
CDFGIJK
DFK
DEFK
DEFK
DEFK
DEFK
DEK
EK
EK
EK
EKL
ELM
ELM
ELM
ELM
ELM
MN
N
N
N
N
N
N
N
N
N
B
B
B
Market gaps
lower.
Arrow to right of the
letter N represents
the close.
Arrow to the left
represents the
opening.
FIGURE 8.15 	Open-Drive in the S&P 500, daily profile.
Source: Copyright ľ2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

C
C
BC
BC
BC
BC
BC
BCN
BCN
BCN
BCN
BCN
BCMN
BCMN
BCMN
CMN
CMN
CMN
CM
CM
CDM
DM
DM
DM
DM
DM
DM
DLM
DLM
DELM
DELM
DEJL
DEHJKL
DEHJKL
DEHIJK
DEHIJK
DEFHIJK
DEFHIJ
DEFGHIJ
DEFGHIJ
DEFGHIJ
DEFGHIJ
EFGHIJ
EFGHI
EFGHI
FG
FG
FG
FG
FG
FG
FG
F
F
F
F
F
F
D
DE
DE
CDE
CDEF
CDEF
CDEF
CDEF
CDEF
CEFG
CEFG
BCEFGL
BCEFGL
BCFGLM
BGHLMN
BGHKMN
BGHJKMN
BGHIJKMN
BHIJKN
BIJKN
IJN
IJN
IJN
IJN
J
J
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
BC
BC
BC
BC
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
CG
CGH
CGHI
CDFGHI
CDFGIJK
CDFGIJK
DFK
DEFK
Inside day, market is
in short-term balance
Open-Drive takes
place out of balance
FIGURE 8.16 	Open-Drive with the intermediate-trend in the S&P 500, daily
profile.
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図8.16は、下方向のトレンドに沿った、かつ balance 外での Open-Drive であり、その結果、価格と価値の両方で大きな下落が起きます。図8.17の Open-Drive は主要オークションに逆らい、balance 内で起きたため、価格変化は穏やかで価値は重なりつつやや下に移動するにとどまります。

Open-Drive は定義上、高い確信から始まります。その確信が一日中続くなら、profile は縦長になり、価値は徐々に価格に引きずられていくはずです。価格は最も速く動く要素であり、価値ははるかにゆっくり形成されます。Open-Drive の翌日には、Open-Drive の方向で価値の外に寄り付くか、少なくとも前日の価値エリアの外側に価値が形成され始めると期待できます。

これらの説明に反する展開が出てきたら、確信が低下していると素早く気づくべきです。Open-Drive と同方向の day trade をしているなら、反転の確率が上がり、リスクも増えています。一方、期待通りに市場が進むなら、ポジションを維持して市場に働かせ、Open-Drive に内在する初期の楽観が衰え始めている兆候を監視すべきです。これはトレードの退出を示唆します。目標は、ストップに取られるのではなく、自分の意志でトレードを終えることに習熟することです。この実践はあなたの自信（そして銀行残高）を高めます。

Open-Test-Drive

Open-Test-Drive は Open-Drive と似ていますが、寄り付き直後に一方向へ押し切るだけの初期の確信が欠けています。このタイプでは、市場は寄り付き直後に既知の参照点（前日の高値・安値など）を試し、その方向に十分な商いがないことを確認してから反転し、寄り付きを素早く通過します。一方向の失敗したテストと強い反転は、その日の一方の極端を固定することがよくあります。

1980年代後半、私が機関のトレーディングデスクを担当していた頃、大口注文に対して「取引開始を15分待て」という指示が一般的でした。機関は、注文と反対方向に大きな取引があると恥をかくのを嫌ったのです。例えば売り注文なら、価格が$40のときに売りたくはないが、すぐに$42にオークションされるなら待ちたい、という具合です。Open-Test-Drive は2番目に信頼できる寄り付きタイプです。反対方向のテストが行われ、強い反対活動が見つかれば、その日の残りで最初の極端が再訪される確率は高くありません。

D
DE
DE
DE
DE
CDE
BCDE
BCDEJ
BCDJ
BCJK
BCFJK
BCFJK
BCFIJK
BFGHIJK
BFGHIKL
BFGHIKL
BFHKL
BFLN
LN
LMN
LMN
LMN
MN
MN
MN
MN
M
N
N
N
MN
KLMN
KLMN
KLMN
JKLM
JM
JM
DEHIJM
DEGHIJ
BDEGH
BDEGH
BDEGH
BDEFG
BCDEFG
BCDFG
BCDFG
BC
BC
BC
C
B
B
B
B
B
BE
BE
BE
BE
CE
CE
CE
CEF
CDEFLN
CDEFLN
CDEFKLMN
CDEFHKLMN
CDEFHJKLMN
CDEFHJKLM
CDFHIJKL
CDFHIJK
CDFGHI
CDFGHI
CDFGHI
CFG
Open-Drive
Open-Drive takes
place within
prior's day range,
market remains in
balance
FIGURE 8.17 	Open-Drive against the intermediate-term trend in the S&P 500,
daily profile.
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図8.18は Open-Test-Drive を示しています。例では示していませんが、上へのテストは前日の高値までオークションされ、そこで売り手が自信を持って素早く売りました。Open-Test-Drive の「Drive」部分の後の分析は、Open-Drive と全く同じです。profile の縦長化、価値と価格の低下などが期待されます。再び言いますが、矛盾——会計文書の脚注のようなもの——に本当の情報が隠れています。

Drive
lower
Opening
y
y
y
y
y
y
y
yz
yzAI
yAI
ABI
ABIJ
ABIJ
ABHIJ
ABEHIJK
ABEHIJK
BCEGHIJK
BCEFGHK
BCDEFGKL
BCDEFGKL
BCDFGKL
CDFGKL
CFGL
F
Test
FIGURE 8.18 	Open-Test-Drive type of opening, daily profile.
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市場の確信という観点で考える習慣を身につけることは、エントリーとエグジットの判断を助ける有意義な方法です。例えば Open-Test-Drive は高い確信を伴う寄り付きですが、Open-Drive ほど高くはありません。したがって期待は調整すべきです。

Open-Rejection-Reverse

Open-Rejection-Reverse は、寄り付き後に一方向へ取引したものの、反対側の活動が十分強く、オークションを反転させて寄り付きを突き抜けることで特徴づけられます。このタイプの寄り付きの後の思考プロセスは、これまで述べたものと同じです。初期のオークションにどれほどの確信が表れているかを自問してください。これまで説明した3種類の寄り付きは、確信の量が異なります。寄り付きが弱いほど、価格が寄り付きレンジと早朝の高値・安値を行ったり来たりする確率が高くなります。

市場が方向性を持ってオークションし始めたら、私たちは「どれだけ長くトレードにとどまるか」を常に判断しようとします。この判断は、方向性の動きにどれほどの確信が示されているかに基づくべきです。寄り付きのタイプは、市場の確信を評価する要素の一つに過ぎません。最もよく使われ、最も信頼性の低い確信指標は、おそらく価格です。

図8.19は、寄り付き後に下方向へオークションが進み、それが拒否された例です。y 期間の single print の買いテールがそれを示しています。市場が新しい安値を形成する際に提示された価格は、反応的な買い手に素早く受け入れられました。彼らは価格が低すぎて良い買いだと考えたのです。もし市場がこの低い価格で2つの連続した期間でオークションしていたなら（図の箱では1期間だけ）、市場はより低い確信を示していたでしょう。素早い拒否は、少なくとも序盤で買い手に確信があったことを示します。その後市場は反転して上にオークションしました——これが「Open-Rejection-Reverse」という名称の由来です。

方向が寄り付きから決まらなかったため、下の極端での確信は「低い」と分類されます。これは、その日の後半で市場が反転する可能性を真剣に考慮しなければならないという意味です。ただし、何も単独で見てはいけません。オークションの強さを判断する要素は多数あります。価値エリアの形成位置、オークションに伴う出来高、縦長の profile 構造などは、fat 化し始めた profile より高い確信を示すことがあります。

図8.20の例は、オークションの確信の別のサインを示しており、視覚的に説明するのが最も分かりやすいものです。

y
y
yz
yzAB
yzAB
yzAB
yzABC
yzABCE
zABCDEFH
zABCDEFH
BCDEFH
CDFH
CDFGH
DGH
DGH
G
G
G
GH
GH
FGH
FG
EFG
EFG
EF
BDEF
BCDEF
BCD
BCD
BCD
zABCD
zAB
yzAB
yzAB
yzAB
yzA
yzA
yz
yz
yz
yz
y
y
y
y
Reverses
Rejection
Auctions
lower
Opening
FIGURE 8.19 	Open-Rejection-Reverse type of opening, daily profile.
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拒否が y 期間で起きた後、以降の30分足は前の期間の安値を下回っていません。これを one-way auction、または one-timeframing と呼びます。トレーダーが犯しがちな高くつく誤りは、one-timeframing のオークションをフェードすることです。出来高に支えられていない、など理由はいくつもありますが、徐々に進む市場の前に立つよりも、別のタイミングと価格を待つ方がほとんどの場合は良いのです。

y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
y
Z
Z
Z
Z
Z
Z
Z
Z
Z
Z
Z
A
A
A
A
A
A
A
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
D
E
E
E
E
E
F
F
F
F
F
F
F
H
H
H
G
G
G
G
G
G
No subsequence time
period traded below
previous time period.
FIGURE 8.20 	One-timeframing auction following an Open-Rejection-Reverse
opening, daily split profile.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

Open-Auction

Open-Auction は、初期段階で確信のない市場を反映します。市場は寄り付き、見かけ上ランダムに寄り付きレンジの上下をオークションします。実際には、Open-Auction が示す確信は、寄り付きが前日と比べてどこにあるかに大きく依存します。例えば前日のレンジ内で起きる Open-Auction は、前日のレンジ外で起きる Open-Auction とは、日中の展開について全く異なる見解を示します。一般に、前日の価値エリアとレンジ内で寄り付きオークションが続くと、確信のない日になりやすい。一方、前日のレンジ外での寄り付きは、前日に対して out of balance であることを示し、どちらの方向にも大きな動きが起きる確率を大きく高めます。市場がすぐに前日のレンジに戻り価値エリアに再突入すれば、その日の反対側の極端まで進む確率が高い。前日のレンジへ戻れないなら、out-of-balance の寄り付き方向へ意味のある方向性の動きが起きる可能性が高まります。

図8.21は Open-Auction を示しています。最初の5期間は寄り付きの上下で取引されます。成功するトレードには忍耐が必要だとよく言われますが、Open-Auction 日の最初の5期間の後ほどそれが当てはまることはありません。市場がそれほど長く確信を欠いているなら、その日の残りはレンジが限定される可能性が高く、機会も限られるからです。（Mind over Markets は、本書の紙幅以上に、これらの寄り付きに関連した日中方向性の展開を詳しく扱っています。）

要するに、寄り付きレンジをめぐる短期の確信欠如は、day trader が方向性の合意が生まれるまで辛抱強く待つべきだということを示唆します。

デイトレーダーのチェックリスト

先に述べたように、経験あるトレーダーは誰しも独自のチェック・バランスのシステムを持っています。以下のチェックリストは、あなた自身の準備プロセスを作る道のりを進めるためのものです。

B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
E
E
E
E
E
E
E
E
E
K
K
K
K
K
K
K
K
K
K
K
K
M
M
M
M
M
M
M
M
M
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
N
P
P
P
P
P
P
P
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
J
J
J
J
J
J
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
First 5 periods
continually above and
below the opening
Open
FIGURE 8.21 	Open-Auction type of opening.
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  • ✔ Review yesterday’s profile for clues as to what to expect today. Make a note of possible trades, based on varying developments.
  • ✔ Review the overnight markets for any unusual price movement or early indications for the day.
  • ✔ Compare the expected opening to the previous day. Is it within or outside the previous day’s range? Value area? To the upside or downside?
  • ✔ Relative to the expected opening, identify three references points, both above and below the expected opening. These could be the previous day’s high and low, weekly high or low, the top and bottom of the previous day’s value area, or the high or low of a recent trading range. (There is no set answer—you should be guided by your past observations of where price slowed or accelerated, as well as past areas of heavy or light volume.)
  • ✔ Note what kind of opening is occurring, as well as what you’d want to see in order to quickly judge the resulting directional confidence.
  • ✔ Note whether or not there is clear attempted direction, and whether that activity is supported by volume.
  • ✔ Does the market appear to be within balance or out of balance?
  • ✔ Visualize the remainder of the day. Will it look elongated, squat, fairly normal like a bell-shaped curve, and the like. Note any unusual shapes or patterns that may suggest something unexpected is happening.
  • ✔ Estimate how much effort is being expended to move price directionally, and note what that suggests about the inventory conditions of your competitors—too long, too short, above water, below water, etc.
  • ✔ If there is a major news announcement scheduled, be aware that there could be unexpected volatility. Let the market provide short-term interpretation of resulting activity by observing developing structure. Unless the day-timeframe structure is extremely strong and unlikely to be reversed by such an announcement, we recommend that day traders be flat in front of significant numbers.

では、寄り付きから始めて3つの異なる市場を見ていきましょう。この議論はチェックリストを要約し、簡略化したものでもあります。

例1

最初の例（図8.22）では、異なる文脈で起きた二つの高確信の寄り付きが見られます。一方はバランスの外へ価格を押し出し、もう一方は均衡を維持します。復習すると、価格が balance の外に出ると、ボラティリティとレンジは balance 内に留まるときより大きくなる確率が高い。別の言い方をすれば、balance 内に留まれば現状維持で、balance を出れば現状が変化し、一般に追加の時間軸が参加するということです。

理解しやすくするために寄り付きの種類をラベル付けしましたが、重要なのはラベルではなく、各寄り付きが示す確信の量です。Day 1 は高い確信を示し、寄り付き直後から売りが入り、価格は前日の価値エリアとレンジの両方を急速に下回りました。Day 1 の価値はすぐに下へ引きずられると視覚化できるはずです。前日のレンジを下抜けたら、この市場をショートすべきです——寄り付きと同方向に進むのです。出来高も追い、より低い価格が追加の活動を呼び込んでいることを確認しましょう。

BH
BH
BGH
BGHI
BGHI
BGHI
BFGHI
BFGHI
BFGHI
BDFGIJ
BDFGIJ
BDEFGIJKLN
BCDEFIJKLN
BCDEFIJKLN
BCDEFIJKLN
BCDEFIJKLN
BCDEJKLN
BCEKLMN
BCEKLMN
BCEKLMN
CEKLMN
ELMN
ELMN
M
M
M
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
BC
BC
BC
BC
BC
BCD
BCD
BCD
BCD
CD
D
D
D
DG
DGHN
DGHN
DGHN
DGHN
DEFGHIN
DEFGHIJMN
DEFGHIJMN
EFGHIJMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
FIJKLMN
FLN
F
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
E
E
E
E
E
E
E
E
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
H
H
H
H
H
H
H
Day 1 high
confidence
opening
Out of balance
go with
market
b formation
long liquidation
patient buyers
Day 1 	Day 2
first 6:30-minute
periods
Merrill Lynch
MER
High-
confidence
opening
market
within
balance
FIGURE 8.22 	Example 1: Two high confidence openings occurring in different
contexts.
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b パターンは Day 1 の第5期間で現れ始め、残りの時間で発達します。早い高確信の日に期待される市場構造は縦長の profile です。期待通りにならないと分かった時点でショートは手仕舞うべきです——たとえ市場がさらに下がっても、あなたに不利な確率が積み上がっているのです。機械的には簡単な day trade でしたが、感情面ははるかに複雑です。迅速に行動し、前日いつでも売れた価格より安く売らなければなりませんし、リスクの基準もほとんどありません。別の考え方なら、下落が進んでいるためリスクは低いと見るかもしれません。しかし、第5期間よりも大きく下げられなかった時点で、脳は警戒すべきでした——カバーのタイミングです。目標は価格ではなく市場構造に基づいて退出することです。自分の観察で退出し、ストップに任せないこと。ストップで取られると結果は市場任せになります。構造の悪化で退出するなら、自分が主導権を握っています。

Day 1 で形成された b パターンは、翌日にいずれ上方向へ取引する必要が高いことを示します。短期の証拠は、この日の売りが新規の売りではなく、短期ロングの清算であったことを示しています。b パターンは、その売りが一つ上の時間軸によって吸収され、彼らが新たなロングを持ち越すつもりであったことを示します。

Day 2 も高確信の寄り付きでしたが、最大の違いは価格が前日の価値エリア内に留まったことです。これは市場があまり確信していないことを示します。強い上向きの寄り付きは売り手を探し、Day 1 の寄り付き付近、すなわち Day 1 の価値エリア下限のすぐ下で売りを見つけました。上側の参照点は、(1) 前日の安値、(2) 前日の寄り付き、(3) 前日の価値エリア下限の安値であるべきでした。これらの参照点では価格が受け入れられた形跡がありません。そこに十分な時間がなく、価値が再構築されなかったのです。Day 1 は広いレンジで受け入れを示し、Day 2 は Day 1 の高値を上抜けできませんでした。したがって、狭いレンジの一日になると期待できます。6〜7期間（G と H）で、実際に狭いバランス日になり、機会は限られました。これを早期に見抜く鍵は、買い手の立場に立って心理を検討することです。

図8.23は Day 2 の全体像を示しています。寄り付きの期間で形成されたレンジ内に留まり続けたことは、重大な変化が起こりにくいことを示します。この市場がこの日の残りで意味のあることをする可能性が低いと、早い段階で視覚化できたはずです。真の長期買いはなかったのです。ショートカバーと新規長期買いが組み合わされていれば、profile は縦長になっていたでしょう。

As the day continued
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
BC
BC
BC
BC
BC
BCD
BCD
BCD
BCD
CD
D
D
DG
DGHN
DGHN
DGHN
DGHN
DEFGHIN
DEFGHIJMN
DEFGHIJMN
EFGHIJMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
EFIJKLMN
FIJKLMN
FLN
F
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
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D
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D
D
D
D
D
E
E
E
E
E
E
E
E
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
H
H
H
H
H
H
H
I
I
I
I
I
I
I
I
I
J
J
J
J
J
K
K
K
K
K
L
L
L
L
M
M
M
M
M
M
N
N
FIGURE 8.23 	Example 1: Day 2 daily and split profiles.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

例2

図8.24の Day 1 の前日は、profile の下部が異常に幅広い（丸で示した部分）状態でした。ここまでで学んだ通り、このような prominent な価格水準は再訪される確率が高い——TPO の横線が広いほど、概算の出来高が大きいからです。低確信の日は市場が指針を求めているため、過去に注目を集めた価格水準がその指針を提供し、再訪の確率はさらに高くなります。Day 1 のもう一つの上側参照点は前日の高値です。

Day 1 は寄り付きとその上下で取引し、最初の期間で前日の高値も超えました。C 期間も低確信の動きが続き、短期トレーダーは市場がどちらに行くか決めるまで待つべきだと示唆します。前日の高値の上で受け入れられなかった（時間をかけて定着しなかった）ということは、上方向に out of balance な価値が形成されないことを意味します。市場は前日の高値の上をオークションしましたが、活動はそこで止まりました——高い価格は活動を弱めたのです。

この時点で、市場は下へ探索する可能性が高い。実際、下の価格は活動を止めるのではなく、追加の売りを引き寄せました。したがって、市場は買い手を誘いバランスに戻るまで、さらに下へ行く必要があります。G 期間で下方向のオークションが加速し、異常幅のエリアに達しています。profile は縦長のままで、前日の安値を抜けると価格は再び加速しました。引けまで、day trader がこのトレードを手仕舞う理由はありませんでした。

最後に一つ。前の高値を上抜けして失敗した、あるいは前の安値を下抜けして失敗した場合、反対側の極端へオークションする可能性を即座に意識すべきです。

図8.25は、先ほど議論した日の完成形 profile を示しています。

N
N
N
N
N
N
N
N
N
BN
BN
BMN
BKMN
BKMN
BKMN
BCKMN
BCKMN
BCKM
BCKM
BCDKM
BCDKLM
BCDKLM
BCDKLM
BCDFKLM
BDFGKLM
DFGKLM
DEFGKLM
DEFGJKLM
DEFGHJKLM
DEFGHJKLM
DEGHJK
DEGHJK
DEGHJK
DEGHIJ
DEHIJ
DHIJ
DIJ
DIJ
IJ
J
J
J
Day 1
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
E
E
E
E
E
E
E
E
E
E
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
H
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
K
K
K
K
K
K
L
L
L
I
Notice the
unusual width.
Low-confidence
opening
opening
Previous high
First hour (B & C)
above and below
the opening
several times,
confidence low
FIGURE 8.24 	Example 2: Day with a low confidence opening.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

BCDE
BCDE
BCDE
BCDE
BCDE
BCDE
BCD
B
B
B
B
B
B
B
B
B
BI
BIL
BIL
BIJL
BIJL
BIJL
BIJL
BIJL
BIJL
BIJLM
BIJKLMN
BIJKLMN
BIJKLMN
BIJKLMN
BIJKLMN
BIJKLMN
BCIJKMN
BCDIJKMN
BCDIKMN
BCDIMN
BCDHIMN
BCDGHIN
BCDGHI
BCDGHI
BCDGH
BCDGH
BCDFGH
BCDEFGH
BCDEFGH
BCDEFGH
CDEFH
CDEFH
CDEF
CDEF
CEF
CEF
CEF
EF
EF
EF
Day 1
Collapsed
day for
reference
FIGURE 8.25 	Example 2: Completed profile for Day 1.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

例3

図8.26の例で第8章を締めくくるのは、day trading の本質——市場は何をしようとしているのか、そしてその努力にどんな評価を与えるか——を扱っているからです。

例3では、市場は低確信で寄り付きます。しかし B と C 期間で低い価格が受け入れられ、価値も下へ移動する可能性が高まります。D と E 期間は下へのオークションを拡大し、弱い日が続く印象を与えます。G 期間のラリーは C 期間の高値まで戻し、前日のレンジへ再び入ります。市場は再び下落しますが、朝の安値にはまったく近づきません。このような日は市場が弱く見え、油断すると罠にかかります。常に「市場はその努力で何を得ているのか？」と自問しなければなりません。ここでは市場が売られ続けているにもかかわらず、正味の変化はわずかで、最終的に価格はむしろ高く引けています。

EFGIJL
EFGHIJL
EFGHIL
EGHILM
HILM
HLM
LMN
MN
MN
MN
MN
MN
N
N
N
N
N
Open
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
C
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
D
E
E
E
E
E
E
E
E
E
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
F
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
G
H
H
H
H
I
I
I
I
I
J
J
J
J
J
K
K
K
K
K
K
K
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
M
M
M
M
M
N
N
N
N
N
N
N
N
Sellers
Lower value
Down auction
Down auction
FIGURE 8.26 	Example 3: Day with a low confidence opening: Assessing what the
market is attempting to do.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

寄り付き周辺の確信は低く、下方向にオークションしようとするたびに前日のレンジへ戻ることが、下方向の確信の低さをさらに示します。常に自問すべきです。「競合の在庫ポジションはどうなっているのか？日が進むにつれて彼らの行動を予測できるか？」

ここまでの例は、往復の day trader にも、大口機関の片側注文を執行するクライアントにも適用できます。機関トレーダーがよく問う質問を思い出してください。「大きな注文があるが、今すぐ執行すべきか、それとも1日かけて捌けるか？」

練習、練習、練習

本章で行った分析は純粋に客観的で論理的なものと考えがちです。しかし私たちは人間であり、固有の変動する感情の流れにさらされています。感情を考慮に入れなければ、どんな種類のリスクも理解し始めることすらできません。分析がどれほど客観的でも、感情的に関与しすぎると意思決定能力は損なわれ、最悪のシナリオにばかり注意が向いてしまいます。したがって、成功する分析は、情報をどのように処理するかも考慮する必要があります。それは、取引や投資を行う大きな文脈の一部なのです。全脳型のトレーダーは、無関係な細部や主観的欲望に迷い込むことなく、より大きな全体の感覚を理解し続けます。

ここで重要なのは、こうした全体的洞察は、理解をどれだけ実装できるかとは別問題だという点です。直感的に基本概念を理解できても、実際の仕事——自分で研究し、パターンが自然に見えるまで学び、取引の金銭的含意に対する感情的関与を習得する——に相当の時間を費やさなければ、トップパフォーマーのマネートレーダーの階層に上ることはできません。

私は以前、最も良い学習方法は、状況を微妙に変えながら同じことを繰り返し練習することだと読んだことがあります。これが経験を生み、素早い調整に必要な柔軟性を身につける方法です。私が使ってきた比喩は熟練の外科医です。外科医は手術前にX線を見て、患者の病歴を確認するなど多くの準備をしますが、切開した後には必ず微細な違いがあり、即座に調整しなければなりません。しかし医師は数え切れないほど似た状況を経験しているため、その小さな違いを落ち着いて効率よく対応し、手術は無事に進みます。

どの分野でもトップのプロは、精神的に準備ができており、集中していて、明晰で開かれた心で任務を遂行するための適切な精神状態を持っています。相反する刺激や感情に圧倒されることはありません。