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第2章 情報

情報の提示や構造化における比較的簡単な変更が、 それが与える影響の大きさを大きく左右することがある。
— Malcolm Gladwell, The Tipping Point

第1章では、変化がすべての市場参加者にとって中心的な役割を果たすことを述べました。人が市場を変え、市場が人を変えるという話です。ここからは情報に目を向けます。情報とは変化の副産物であり、「変化こそ唯一の定数」ということの遍在的な証拠です。

情報は、誰かがそれに基づいて行動するまで力を持ちません。ある情報に対する反応は、受け取った人の数だけあります。私たちはあらゆる領域において「リーダー」と「フォロワー」の長い連続体のどこかに位置しています。この概念の重要性を示すために、完璧な投資アイデアを5人に同時に共有したらどうなるかを考えてみましょう。5人のうち1人は追加の証拠を必要とせず即座に行動するかもしれませんが、残りの4人は、そのアイデアが実際に利益を生んでいる証拠を待ちながら、順々に遅い時間軸で行動するでしょう。Malcolm Gladwell が『The Tipping Point: How Little Things Can Make a Big Difference』（Boston: Little, Brown, 2000）で普及させた拡散モデルでは、これらの人々はそれぞれ、innovators、early adopters、early majority、late majority、laggards と分類されます。これら5つの類型は、さまざまな時間軸の相互作用が市場のオークション・プロセスにどう影響するかを理解する助けになります。この相互作用については後の章で詳しく扱いますが、まずはすべての投資家の行動に影響を与える主要な情報の2種類——ファンダメンタル情報と市場生成情報——を探りましょう。

ファンダメンタル情報

ファンダメンタル情報には、コンドラチェフ波やSカーブのような難解なものから、基本的な人口統計データや大局的な景気循環の研究まで、幅広い種類があります。また、長期的な強気相場では PER の拡大、長期的な弱気相場では PER の縮小が起きることなども示してくれます。こうした情報は、好業績が必ずしも株価上昇につながらないことを示します。実際、最も力強い市場上昇のいくつかは、利益成長が相対的に弱い時期に起きています。さらに、セクター、業界、個別企業に関する情報として、利益、売上、利益率、成長率など、数え切れない指標が存在します。

複雑さを増しているのは、ファンダメンタル情報は「適切な文脈」で見なければ意味を持たないことを示す研究が多数存在する点です。例えば、10年米国債のベンチマーク利回りが5%であることは、利回りが7%から低下してきた状況と、3.5%から上昇してきた状況では、まったく異なる意味を持ちます。すべてはコンテキストです。

情報解釈におけるコンテキストの重要性を示す実例を見てみましょう。2000年初頭に市場がピークをつけた数年後、インフレ低下と成長鈍化の兆しが数カ月続き、専門家たちは景気後退、あるいはそれ以上の悪化について語り始めました（日本の長期停滞が頻繁に引き合いに出されました）。ところが2004年後半から2005年初頭にかけてインフレの兆しが現れると、それは景気後退に陥る可能性が低いことを示す「良いニュース」とみなされました。さらに2005年後半には、インフレがよく抑えられていること、そして実質リターンが意識されていることを示す経済指標により、債券が再び上昇しました。すべてはコンテキストです。魚が桟橋の上で跳ねていると滑稽に見えますが、水中というコンテキストでは同じ動きが優雅で力強い運動になります。

ある時点の大きな経済環境（インフレが良いニュースか悪いニュースかを左右するもの）に加え、個人的なコンテキストもあります。つまり、情報は投資家の「時間軸」（scalper、day trader、short-term trader、intermediate-term trader、long-term investor など）によって異なる意味を持ちます。企業の決算が長期視点では良好に見える一方、短期トレーダーにとっては、より良い数字への期待が裏切られたという意味で悪材料になることもあります。

ファンダメンタル調査の価値を支持する記事は無数に書かれています。一方で、同じ調査が欠陥や偏りを含み、むしろ成績に悪影響を与えるという記事もあります。この一般的な二分を踏まえると、思慮深い調査の正確性と、その調査が将来の価格を予測する能力を区別することが重要です。ファンダメンタル分析が完全に正しいことはあり得ます——アナリストが企業の利益を正確に分析している場合です——それでも市場は予想外の反応を示すことがあります。だからといって分析が悪いわけではありません。企業のファンダメンタル調査は、投資以外の目的のために行われることも多く、別の時間軸の観点から行われることもあり、機関投資家が新規ビジネスを生み出すために使う情報である場合もあります。彼らは予言者ではないのです。

ノーベル賞受賞者の Daniel Kahneman は、コンテキストについて次のように述べています。「人は情報に正しい重み付けをせず、特に自分で集めた情報には過度の重み付けをする。」トレードに関わるすべての人にとって情報が過剰に存在するため、あらゆる情報を「正しい文脈」で見ることはほとんど不可能です。とりわけ、現在に広く見られる短期志向を考えると尚更です。その結果、情報はほとんどどんな主張にも使え、望むあらゆるポジションの正当化に使われてしまいます。

ファンダメンタル情報を理解することの難しさを示す有名な例が、いわゆる Greenspan の難問（conundrum）です。2005年、当時の FRB 議長 Alan Greenspan は、前年に実施した複数回の利上げにもかかわらず、債券が期待どおりに反応しない理由を理解できませんでした。もちろん、後になってから彼を批判する専門家は多くいました。しかし同じ時期、多くの大手金融サービス企業の債券トレーディング成績も、この同じ難問によって悪化しました。専門家は債券市場が予測可能な形で反応すると期待してポジションを作りましたが、実際はそうならなかったのです。本書の主要目的の一つは、Greenspan 氏や同時代の専門家を悩ませたこうした「難問」を乗り越えるために、市場生成情報がどのように役立つかを説明することです。

合理的か非合理的か？

Kahneman と Tversky は、投資家が非合理的であるだけでなく、予測可能な形で非合理的であることを示しました。しかし、この行動に対して「非合理的」という言葉は本当に適切でしょうか。競馬場を想像してください。オッズを調べ、専門家の意見を読み、自分で分析を終えます。もちろんその分析は、母校と同じ名前の馬がいること、別の馬が直近の3レースで連続入着していることなど、無数の要因の影響を受けます。あなたはレース開始前に賭け、レースを見守ります。

では、ルールを変えて、レースがすでに始まってから賭けられるとしたらどうでしょうか。まったく別の人間心理が浮かび上がるはずです。ここでも、すべての情報を適切な文脈に置かなければなりません。賭けようと思っていた馬が現在先頭にいたら、あなたの判断はどう変わるでしょうか。第2コーナーでその馬の勢いが弱まったらどうでしょう。リアルタイム情報はあなたの賭け方をどう変えるでしょうか。

人間の本性を考えれば、馬のリードが大きいほど多くの人がその馬に賭け、後方の馬への賭けは消えていくと予想されます。これを金融市場の文脈で考えたとき、それは本当に「非合理的」でしょうか。はっきりした勝者に賭けることは、その瞬間においては非常に合理的な判断です。この現象は一般に「momentum investing」と呼ばれ、短期的な市場の動きを生み出す主要な力となることが多いのです。そして、ベッティングプールで特定の馬に資金が集まると配当オッズが下がるように、市場が価格の極端を探る中で、後から追随するモメンタム投資家の期待リターンも低下します。

この競馬の例は、市場が人々の行動を変える様子を示すためのものでした。ただし競馬と金融市場には重要な違いがあります。競馬には開始と終了が決まっていますが、金融市場の動きには終わりがありません。こうした絶えず進化する環境では、上で述べた人間行動が、momentum と value の両方の投資家に機会を与えることになります。（value 投資家は、ロング側で、PER が低い、PBR が低い、キャッシュが多いなどの基準に照らして割安な銘柄を探します。）これらの機会については後の章で詳しく扱います。

合理的か非合理的かに関わらず、市場の行動は、あらゆる個々の参加者の行動、手法、時間軸の総和です。無数の情報源の合流と人間の気まぐれに影響されます。この驚くほど複雑な収束の影響を受けない投資家はほとんどおらず、短期志向に支配される今日の市場で優位性を得るのは非常に困難です。

市場生成情報

本書の前提は、ファンダメンタル情報に市場生成情報を組み合わせることで、その得難い優位性を得られるということです。市場生成情報とは、市場の現在進行形の文脈において、実際の注文フローを観察することで得られる情報です。この情報源を理解する第一歩は、市場が常に安値から高値へ、高値から安値へと動くことを認識することです。この二方向のオークション・プロセスは、参加者がどのように意見を得たにせよ、実際のお金で意見を表明することを可能にし、オークションはその時点で取引が成立する公正な価格を事実上形成します。こうして市場の集合意思が表現されることで、客観的な市場生成情報の絶え間ない流れが生まれます。

この情報を扱うために、本書の序文でも触れたとおり、Chicago Board of Exchange のトレーダー支援ツールである Market Profile を使います。Market Profile は売買システムではなく、予測ツールでもありません。Market Profile は、市場が展開する過程の構造を観察させてくれるだけです。それにより、どの時間軸が市場の動きを支配しているかをより正確に解釈できるようになります。この「時間軸の支配」という概念は、本書全体を通じて繰り返し登場します。

市場とは、可能なあらゆる影響、すべてのニュース源、世界と政治の出来事、そしてすべての市場参加者の現れです。市場の連続的なオークションが展開する中で、Market Profile は、実際の注文フローのみに基づくため、利用可能なすべての情報（と意見）の合成を体験させてくれます。市場生成情報は、適切に整理し理解することで、市場の終わりない複雑さを大きく解きほぐします。こうしたデータは、変化を駆動しているものについての重要な情報を明らかにし、市場のモメンタムの強さや弱さを解読する手がかりを提供します。

市場活動を解釈する客観的な手段の重要性を示すために、ファンダメンタル情報だけに頼る際の落とし穴を改めて見てみましょう。あるアナリストが企業について綿密で十分に情報に基づいた調査を行い、次の四半期に強い成長が見込めると結論づけたとします。しかし、そのファンダメンタル情報は、その企業の株価がすでにその事実を織り込んでいるかどうかを示してはくれません。あるいは、その企業が属する業界全体が崩壊寸前で、セクター自体に誰も興味がないかもしれません。ポジティブなレポートは、適切な文脈で見なければ意味を持ちません。ファンダメンタル情報が有効になるには、無数の要因がそろう必要があります。わずかな誤差でも、時間とともに重大な投資上の結果につながり得ます。もちろん投資家や運用者はファンダメンタル指標を把握すべきですが、それらの指標が期待される市場活動に実際に結び付いているかを確認する客観的な手段を併用することは理にかなっているのではないでしょうか。

価値があると判断した企業の株を割安で購入したにもかかわらず、価格が長期間ほとんど動かないということはよくあります。だからこそ、多くの投資家は、価格のモメンタムが買い判断を裏付けるまで投資を待ちます。Market Profile を使えば、重要な価格変動に反映される前に、市場構造の中で確認情報（ポジティブまたはネガティブ）を発見できることがよくあります。良いトレード・ロケーションを確保すること、あるいは悪いトレードを早めに退出できることが、先ほど述べた優位性です。

市場プロフィールの機械的な構成方法を説明する前に、まず「トレーディング」を定義しておきましょう。この議論の文脈では、「トレーディング」は「投資」と異なりません。トレーディングとは、変化を利用するための注文の予測、タイミング、配置のことです。基礎となる投資が短期であろうと長期であろうと関係ありません。

オークション

オークションは、価格・時間・出来高という3つの基本要素で構成されます。価格は機会を告知するための手段です。時間は各機会を制御し、出来高は各オークションの成功度合いを測ります。どのオークションでも同様に、売り物があり、買い手が入札し、売り手が売ろうとします。価格は参加者間に財を公平に分配する仕組みですが、出来高と価格の偏りによって、参加者が保有をどれほど手放したいのか、あるいはどれほど取得したいのかが見えてきます。ある者は公正価値であれば手放す意思がありますが、別の者は価格が公正価値から乖離していると感じた場合にのみオークションに参加します。あらゆる成功した金融活動と同様に、すべての価格が等しいわけではないことがすぐに明らかになります。公正価値のコンセンサスを見極めることは、どの市場でも背後にある力学を理解するうえで極めて重要です（Warren Buffett は長年このことを語ってきました）。Market Profile は、その性質上、価値に対する価格を識別する助けになります。

公正価値

公正価値（fair value）とは、取引の出来高が最も集まっている価格帯として定義されます。読み進めるとわかりますが、公正価値は時間軸によって異なる意味を持ちます。市場が一般に「公正」であるのは日中の時間軸においてであり、日中で公正とされる価格は、長い視点ではしばしば不公正です。市場の二方向オークションが進む中で、買い手と売り手は情報を探し続けます（メーカーと流通業者が互いについての情報を継続的に探し、利益を最大化しようとするのと同じです）。どちらかが優位性を感じると、利益を増やすために価格を公正価値から離そうとします。この乖離の試みは常に起きており、Market Profile はその結果としてのオークションをヒストグラム（分布曲線）として記録します。

歴史的に、科学者はヒストグラムを用いてデータを整理し、観察しやすくしてきました。Peter Bernstein は『Against the Gods: The Remarkable Story of Risk』（New York: John Wiley & Sons, 1998）の中で、「正規曲線、すなわちベルカーブは、人類文明の発展を可能にした」と述べています。なぜなら、それが西インド諸島への航路開拓のような試みの中で、潜在的なリスクとリターンを統計的に評価する手段を提供したからです。

Market Profile のヒストグラムは、市場の情報発見システム——価格を提示して出来高を公平かつ競争的に分配する連続的な二方向オークション——が進行する中で形成されます。出来高（入札活動）は、価値からの乖離が維持できるかどうかを決めます。ある日には、価値を下回る価格で売り手が抑制され、価値を上回る価格で買い手が抑制されます。両者が実質的に「価値エリア」を確立すると、価値からの動きはオークション活動の流れを止め、価格が均衡に戻るまで機能しなくなります。これは一般に平均回帰（reversion to the mean）と呼ばれます。別の日には、価値からの乖離（高値または安値）が、出来高を減らすのではなくむしろ増やし、参加者は価値の概念を再評価せざるを得なくなります（平均回帰に基づく投資家は、価値からの乖離が成功するときに収益性を維持できません）。Market Profile に熟達したトレーダーは、時間・価格・出来高の関係を示す Profile の図的表現を観察しながら、どちらの状況も市場の進行中に見抜くことができます。これこそが市場行動の真の基本です。

上の議論では日中の時間軸を参照しましたが、同じ理論はすべての時間軸に当てはまります。時間軸についてはまだ説明していませんが、ここでは scalper、day、short-term、intermediate-term、long-term という呼び方をしています。

Market Profile の基本

著者注

以下の節は Market Profile の構成について非常に簡潔に述べています。構成やメカニクスの詳細については、『Mind over Markets』および本書内や参考文献に挙げた他の書籍を参照してください。

ヒストグラムの構成には、定数と変数が必要です。Market Profile では、時間を定数として横軸に置き、変数である価格を縦軸に配置します。どの時間間隔でも、どの流動性の高い金融市場でも Market Profile を作成できます。説明のために、ここでは日中の時間軸のオークションを取り上げ、30分間隔に分割し、それぞれに文字を割り当てます。市場がさまざまな価格ポイントを通過するたびに、その時間帯を表す文字が該当価格の横に表示されます。時間が経つにつれて、これらの文字（time-price opportunities、TPO と呼ばれます）が蓄積し、その日の分布曲線をグラフィックとして示します。これも先ほど述べたあらゆる時間軸で同じ概念です。

図2.1は、比較的バランスの取れた市場が、典型的なベルカーブを形成している様子を示しています。分布の中央には価格（出来高）の蓄積があり、極端部には蓄積が少なくなります。Market Profile が時間とともにどう進化するかに慣れてくると、その日の終了前にヒストグラムの完成形を視覚化し、どうトレードすべきかを見極められるようになります。図2.1の市場を効果的にトレードするには、平均回帰戦略が最も適切です。市場が価値についてのコンセンサスを持っていることが明確だからです（下のブラケットで示されています）。

図2.2は同じプロフィールですが、各時間区間を独立させ、各期間で市場がどこまで動いたかが見えるようにしています。

日中の分布に加え、経験豊富な投資家は長期の時間軸をカバーするプロフィールも参照し、市場活動の長期的な視点を維持します。長期のヒストグラムは、中期のオークションがブラケット市場なのかトレンド市場なのかという文脈の中で起きているかを示します。ブラケット市場は、バランシング市場、レンジ相場、トレーディング市場、サイドウェイ市場とも呼ばれ、値幅の重なった日が何日も続く状態です。トレンド市場では重なりが少なく、価格と価値エリアが一貫して上昇または下降します。

y
yA
yABL
yzABKL
yzABDK
yzABCDEFK
BCDEFGHJK
BCDEFGHJK
BDEFGHIJ
BDGHIJ
HIJ
HI
H
FIGURE 2.1 	Balanced market profile showing symmetrical distribution of TPOs.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.
11418
11417 	y
11416 	y  A
11415 	y  A  B  L
11414 	y  z  A  B  K  L
11413 	y  z  A  B  D  K
11412 	y  z  A  B  C  D  E  F  K
11411 	B  C  D  E  F  G  H  J  K
11410 	B  C  D  E  F  G  H  J  K
11409 	B  D  E  F  G  H  I  J
11408 	B  D  G  H  I  J
11407 	H  I  J
11406 	H  I
11405 	H
11404
11403
Ti m e
Price
FIGURE 2.2 	Market profile from Figure 2.1 separated out according to 30-minute
time intervals.
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今後、価格と価値の関係についてさらに掘り下げます。

投資家が苦闘する最も重要かつ困難な市場評価の一つは、市場がブラケットかトレンドかを見極めることです。さらに難しいのは、ブラケットとトレンドが時間軸に強く依存することです。scalper にとってのトレンドは、長期投資家には無関係です。日中トレーダーにとっての上昇トレンドは、30分足の高値・安値が切り上がる連続であるかもしれませんが、中期トレーダーにとっては、中期のブラケット／レンジの中央付近に収まっているため、トレンドとは見なされません。中期トレーダーにとってのトレンドが、長期視点では市場がバランスしているため、より大きなレンジ内での極値間の動きにすぎないこともあります。コンテキスト、コンテキスト、コンテキストです。

先ほど触れた価値エリアは Market Profile の基本要素であり、プロフィール内の全TPOの70%を含む価格帯として定義されます。これは、最も多くの時間帯の文字が蓄積した、取引が最も活発だった価格帯です。価値エリアは、最大出来高（最長の水平線）となった価格から始め、その上の2価格の出来高合計と下の2価格の出来高合計を比較します。より出来高が大きい方の2価格が価値エリアに追加されます。このプロセスを繰り返し、出来高の70%がカバーされるまで続けます。図2.3がその手順を示しています。

価値エリアは、約1標準偏差に相当することに注目してください。この区別により、価格と価値を分けて考えることができます。これは投資の最も基本的な原理です。価格が価値エリア内にあるとき、価格と価値は同一とみなされます。価格が価値エリアの外にあるとき、価格は価値から乖離しているとみなされます。時間軸に関係なく、価格が価値エリアから離れると、その動きが受け入れられるか（新しい水準にTPOが蓄積し、Profile の形が変わって価値エリアが移動する）、あるいは拒否されるか（出来高分布に大きな変化がないまま価格が価値エリアに戻る）になります。トレンドは、価格の動きが価値エリアの移動を引き起こすときに発生します。ブラケット市場は、価格の動きが一貫した価値エリアへ何度も回帰し、明確なレンジの中に価格を閉じ込め、それが数カ月続くときに現れます。

図2.4（26ページ参照）は、2005年11月21日から12月29日までの S&P 500 先物のプロフィールを示しています。これは1257.50から1284.70の範囲で動いた27日間の中期トレーディング・ブラケットです。この期間、市場は低値から高値、高値から低値、低値から高値、高値から低値、低値から高値という5つの脚を完了し、その後部分的なブレイクと反発、そして2005年最終取引日の下落スパイクへとつながる高値から低値へのブレイクが続きました。

図2.4のプロフィールを見ると、最大出来高を表す最長の水平線が、プロフィールの下部で発生していることが分かります。価値エリアの計算方法（高出来高エリアの上下の出来高を合計する方法）を思い出すと、この高出来高エリアは point of control（POC）と呼ばれますが、27日間を通じて POC が低下しており、価値エリアが下方に押し下げられていたことを示しています。時間・価格・出来高という多次元の視点がなければ、この市場で実際に起きていたことは誇大情報に覆い隠されていたかもしれません。とりわけ CNN のアナリストたちは、「サンタクロース・ラリー」（クリスマスから年末の取引期間）に高い確率があると報じていました。テレビをつければ、必ず誰かの評論家がその話をしていたほどです。

Price 	Volume 	TPOs 	Selection Order
100-04 	A
100-03 	A
100-02 	AL
100-01 	AL
100-00 	AL
99-31 	AL
99-30 	AL
99-29 	AL
99-28 	ACGKL 	10 	4
99-27 	ABCGK
99-26 	ABCGHK 	16 	2
99-25 	ABCDEFGHIK
99-24a 	ABCDEFGHIJK 	11 	1
99-23 	BCDEFHIJK 	16 	3
99-22 	BCDEHIJ
99-21 	BCDJ 	4 	5b
99-20 	BCD
99-19 	BC
99-18 	B
99-17 	B
a High TPO price
b Only the closest price is used since it fulfilled the 70% or better
volume requirement.
Total TPOs = 78.
Notes:
70% = 54.6 or 55.
Value area is 99-21 to 99-28 (73%).
For comparison, the volume value area was 99-20 to 99-30.
FIGURE 2.3 	Calculation of the Value Area.
Source: Copyright ľ 2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

128440 JK
128400 JK
128360 JKBBE
128320 JKLBCBCE
128280 GJLMBCBCE
128240 GJLMNPBCBCDE
128200 GJJLMNPBCBCDE
128160 GHJKLMNPBCBCDEF
128120 GHIJKLLDJLMNPBCKBCDFG
128080 GHIJKLLDIJLNBCVJKBCFG
128040 GIKLLBDIJCHJKBFGHJ
128000 KGLLMBCDICGHIJKFGHIJK
127960 KGLMBCDICEFGHIJKFGHIJK
127920 KGKLMBCDFHICEFGHIJKLNFHIJKB
127880 KIBDFGMKLMBCDFHICEFGIJKLNPFIJKLBC
127840 HIBCDFGMKLMBCDFGHCDEFGIJLMNPFIKLCDGBC
127800 HIBIBCDEFMKLMNBCDEFGHCDEFILMNPILNBCDGBCD
127760 HBBCDEMKLMNBCEFGHCDELMPLNBCDFGHBCD
127720 HBBCDEMKLMNPBEFGHCDELMPLMNBCDEFGHBCD
127680 HPBBCEMKLMNPBEFHCDELMLMNPBCDEFGHIHBLMNPCDE
127640 HPBBCEMKLMNPBEFCELLMNPBCDEFHIEHBCHIJLMNPDE
127600 HPEBNBCEMNKLMNPBEFCMNPBCDEIDEFGHNPBCEGHIJKLMNPE
127560 PBCNBCMNKMNPBCMNPBCDEIDEFGHINPBCFGHIJKLMNPE
127520 PBIJDFNBCMNKMNBMNPBDIJCDEFGHIMNPBCDFGHJKNE
127480 EFBIPDFNBCMNKNPIJCDEGIKLMNBDEFGKE
127440 EFBIPCDEFNPBCNKNPIJCDIKLMNDEFE
127400 FBIKPDELPBCNPKPIJCIEJKLMDEEF
127360 BBDIKPDELPNPKPIJCIEFJKLMDEEF
127320 BCBDIKPBDEKLNPBCDKJBCIJKBEFGIJKLDF
127280 BDBDGPBDEHKLNPBCDBCKJKBCIJKBDEFGHIJKLDF
127240 CDBDPBHKBPNBCDFLBCDKJKBCIJKBCDEFGHIJLF
127200 DDDHIKBHILPNBCDFGKLBCDEKJKBJKLBCDEGHIF
127160 DHIHILNPNBCDFGKLBCDEKJKIBJKLBCDEGHF
127120 MNCEHFHIHIJLMNBCDEFGKLBCDEFGJKKHIBJKLNBCDEHF
127080 MNHEEFHLMNBDEFGKLMNBCDEFFGHIJKKLHIJBJKLNBCDEF
127040 MHIEFCHKBDFEGJKLMNCDEFCFGHIJKKLGHIJJLNPCDFG
127000 MPILBCDCBDFHEGHJKMNCDEFMNCEFGHIJKKLMGHIJJLNPCDFGH
126960 BCBCDCDEFGDEHJKMNDEFGMNCDEFIJKKLMBGHJKJLMNPCFGHI
126920 JMBCDBCDDFGDEFGIDEHJKMNDFGMNPCDEKLMBGHJKLLMNPGHI
126880 BMPBCDBCDDEGDEFGIDHJKMNGMNPBCDLMBCFGHJKLLMMGHI
126840 MBCDBCDDEGIDHIJKNPGLMNPBCDLMNPBCEFGKLLMNGHI
126800 MBCBDDEGIDHIIJNPGLMNPBCMNPBCDEFGKLMPLMNGILM
126760 PBCBIDHIBEIJNPGHLMBMNPBCDEFGKLMNPLMNILCLMNB
126720 PBCBIBDIBEHIJPHLMBMNPBCDEFGKLMNPLMIKLMCKLMNB
126680 KBCIBIBDIBCEFGHIHLNPCDGMNIKLMBCFKLMNBEFHIK
126640 KCBINPBDIJBCEFGHHIKLCDMNIJKLMNBCFJKLMNBCEFGHIKL
126600 BINPBDIJBCEFGHHIJKLCDMNIJKLMNBCDEFGJKMNBCDEFGHIJKLM
126560 GKBJNPBDIJBCDEFGHHIJKLCDMNIJKLMNBCDEFGHIJKNPBCDEGHIJKLMa
126520 PFGKJNPBCDIJKNPCDEFGHIJKCDMNIJKLMNBCDEFGHIJNPBCDEGHJKLM
126480 NPIFGJKJKLNBCDIJKNPCDEFGIJKCJKMNBDEGHIJNPCDEHM
126440 NJKKLNBCDIJKMNPCDFGIJKCJKNPBDEGHINPCDM
126400 GJLKLMNBCDIJKMNPCDFGIJJKNPDHPDM
126360 LMKLMNBCDKMNCDFGJNPDM
126320 LMKLMNBCKMNCDJPDM
126280 CLMKLMKLMNCDPM
126240 MNKMKLMNPMN
126200 ELMBMNMKLMNMN
126160 EBNKLMMN
126120 DNKLMMNP
126080 DNKLMNP
126040 DNPLMNP
126000 DHNPLP
125960 HNPLP
125920 FHNPLP
125880 FNPP
125840 BCP
125800 B
a High TPO price.
Time
Price
FIGURE 2.4 	Intermediate-term market profile: March 2006 S&P 500 futures con-
tract, November 21, 2005–December 29, 2005.
Source: Copyright ľ2006 CQG, Inc. All rights reserved worldwide. www.cqg.com.

Market Profile が示す出来高は、「専門家」が予測していたものとはまったく異なるコンセンサスを示していました。もし本当にラリーが差し迫っていたなら、point of control は上昇しているはずで、下落しているはずがありません。

市場行動の謎を解く

Market Profile は、市場が形成される過程の構造を捉える強力なツールです。図2.1が正規分布のベルカーブに似ている一方、図2.4はプロフィールの下側に出来高が偏っていることを示しています。価格だけでは、価値からの動きがいずれ回帰する市場と、ブラケットからトレンドへ、あるいはトレンドからブラケットへと移行している市場を区別できません。洗練されたトレーダー——長期にわたって生き残り繁栄する人々——は、ブラケット／トレンドの分岐に応じて戦略を素早く適応させます。市場生成情報を取り入れる投資家は、現在の市場行動が中期あるいは長期のブラケットの文脈で起きているのか、あるいはトレンドの一部なのかを判断できる可能性を高めます。これら二種類の市場に対する戦略は大きく異なり、後の章で詳しく議論します。

変化を十分早く認識して行動するためには、情報を処理する際に創造的で柔軟、かつ革新的でなければなりません。相反する情報の洪水に頭を埋もれさせず、市場活動の基本を解釈する必要があります。継続的に成功したい個人や組織は、常に学び続け、新しい投資アプローチを開発し、現状を問い、標準的な慣行を見直し、知識基盤を拡張し続けなければなりません。

Market Profile は完全にプロセス志向であり、あらゆる時間軸と市場参加者の行動の具現化を反映した、市場活動の客観的な視覚構造を提供します。このプロフィールを読み解くことができれば、市場行動の謎を解くことが可能になります。ファンダメンタル情報への市場の反応をよりよく理解し、それを活用することで、市場が反応して機会が失われる前に、競合に対して大きな優位性を得られるのです。